投资要点

工业气体西南王——侨源股份；成长背景：天时、地利、人和西南地区最大液态气体供应商，实控人持股比例近90%。

成长路径：行业需求增长（2022-2024 年复合增速7%）、公司份额提升（2021 年市占率0.46%，2024 年市占率0.77%）、产品品类拓展。

天时：光伏（通威股份）、锂电（宁德时代）等新能源以及半导体行业快速增长地利：公司深耕四川，水电、锂矿优势明显，新能源企业云集，客户质地优良人和：取得甘眉、成阿、德阿等三大工业园供气项目，配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等。

产能有望大幅增长：预计设计满产产能液态工业气体达196 万吨（较2021 年增长158%），管道工业气体产能达15.33 亿立方米（较2021 年增长207%）。

问题1：侨源股份为什么是好赛道中的好公司？

工业气体市场空间大、现金流好，全球诞生了万亿市值公司。公司盈利能力强；大行业小公司，成长空间大。2019 年收入7.8 亿元，净利润2.6 亿元，毛利率60%，净利率34%，加权ROE 37%。公司市占率不到1%，成长天花板高。

问题：2：侨源股份和杭氧股份等差别在哪里？有何竞争优势？

公司是西南地区最大的纯液态空分气体供应商，业务结构和杭氧股份最类似。公司2019-2021 年ROE 在同行中最高。竞争优势体现在：1、成本优势。2、区位优势。3、民营企业体制优势。

问题3：侨源股份为什么未来几年业绩高增长？宁德时代、通威股份等光伏锂电巨头为什么都是公司的大客户？

公司占据天时地利，四川具水电成本和锂矿优势，新能源领域需求大增。公司主供四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，目前公司已获宁德时代、通威股份、巴莫科技、士兰微等订单。

问题4：侨源股份为什么过去3 年业绩下滑？未来盈利能力能否回升？

公司业绩拐点显现，即将驶入成长快车道。2020-2022 年受疫情影响、产能瓶颈、公司投入加大、大客户通威股份的保供影响、四川停电影响，业绩有所下滑。2022 年Q3，公司业绩拐点已经显现。

未来盈利能力将回升：1、通过上市融资，产能大幅增长。2、疫情影响减弱。

3、新建工业园区项目，能够保持较高的气体利用效率，盈利能力较高。

问题5：侨源股份 6-12 月为什么看50%以上空间？

预计2022-2024 年归母净利润分别为1.5、3.0、5.0 亿元，未来2 年利润增长200%以上。2023-2024 年PE 分别为34、20 倍。参考海外工业气体公司的估值，工业气体公司平均估值一般在30 倍左右。给予公司2024 年30 倍PE，6-12 月目标市值150 亿元，50%空间。

盈利预测与估值

预计公司2022-2024 年的归母净利润分别1.5、3.0、5.0 亿元，三年复合增速41%，对应PE 分别为67、34、20 倍。维持“买入”评级。

风险提示

下游行业景气变化风险、新兴市场开发不力风险、大股东持股比例较高。