盈利假设

产能假设：

根据公司新增产能建设进度，假设公司卫材热熔胶2024-26年产能利用率分别为57%、66%、75%；销量假设：

根据2023年产销率，假设公司卫材热熔胶2024-26年产销率分别为99%；价格假设：

根据2023年价格，假设公司卫材热熔胶2024-26年价格为14517.75元/吨；毛利率假设：

1）卫材热熔胶：根据2023年毛利率，假设公司2024-26年毛利率为15.5%、15.5%、16%；2）其他业务：根据2022-23年毛利率，假设公司2024-26年毛利率为55%。

盈利预测及估值

我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.62、2.23、2.66亿元，对应EPS分别为2.02元、2.79元、3.33元。由于公司是国内卫材热熔胶行业龙头，给予一定估值溢价；参考同行业公司，我们给予公司2024年20倍PE，对应目标价40.40元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示

原材料价格波动

项目建设进度不及预期

宏观经济波动

下游需求不及预期