投资要点：

全球卫材热熔胶市场规模稳定增长，成人失禁用品潜力巨大。卫材热熔胶主要用于卫生巾、纸尿裤等吸收性卫生用品面层、吸收层、底层等各组成材料的粘合；近年来，卫材热熔胶市场保持稳定增长，预计2024-2026 年全球一次性卫生用品热熔胶需求量分别为88、93、99 万吨，年均增速约为6%。日本、北美、西欧成人失禁用品市场渗透率较高，分别为80%、60%、58%，包括我国在内的发展中国家失禁用品的消费习惯尚未养成处于前期导入阶段，我国成人失禁用品渗透率仅5%。受益于老龄化趋势加速与失禁用品渗透率提升，成人失禁用品消费量与市场规模均有望保持较高增速；预计2024-2026 年全球成人失禁用品热熔胶需求量分别为46.70、51.06、55.59 万吨，年均增速约为9%。

非洲、印度、东南亚等新兴市场贡献婴儿与女性卫生用品需求增量。

发达国家人口增速放缓且老龄化加剧，婴儿纸尿裤、卫生巾等市场几乎达到饱和；与发达国家相比，非洲、印度、东南亚等地区人口增长前景可观，卫生用品市场极具潜力。2022 年非洲的生育率为每名妇女生育4.21个孩子，印度、东南亚0-4 岁婴儿占总人口比例分别约为8.4%、8.3%，新生儿数量大；同时，随着收入的提高与城市化水平的加速，婴儿纸尿裤的渗透率进一步提升，市场潜力进一步扩大。此外，女性劳动力的增加也提高了女性的决策能力与购买力，对经期卫生意识不断增强，将推动卫生巾市场的增长。

布局全球化供应链扩大产能，低成本优势开拓海外市场。卫材热熔胶的进入门槛较高，海外市场主要掌握在汉高、富乐与波士胶手中，市占率约为70%。公司持续研发投入，不断将国产原材料导入到公司配方体系，降低成本，从中国区开始，不断延伸到欧洲、东南亚等市场区域，并向北美市场拓展。公司现有产能16.4 万吨（广州工厂10.3 万吨+波兰工厂6.1 万吨），其中波兰工厂主要面向欧洲、北美和中东客户；在建广州新工厂12 万吨年产能，预计2024 年建成投产，墨西哥工厂12 万吨卫生用品高分子新材料制造及研发项目预计2025 年建成首期3 万吨，建成后有助于公司开拓北美市场，增强公司应对国际贸易壁垒的能力。

盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026 年归母公司净利润1.37\1.78\ 2.30 亿元，同比增长27.0%\ 29.7%\ 29.3%，对应EPS 为1.72\ 2.23\ 2.88元，对应5 月6 日收盘价33.61 元，PE 为19.6\ 15.1\ 11.7 倍，维持“买入-B”评级。

风险提示：成长性放缓的风险；原材料价格波动的风险；募投项目未能如期产生效益的风险；海外经营风险；技术人员流失和技术失密的风险；汇率变动风险等。