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公司发布公告《2023 年限制性股票激励计划（草案）摘要》，拟向公司包括董事、高级管理人员、核心业务或技术骨干人员在内的37 人首次授予限制性股票激励，合计327.12 万股约占总股本4.1%，授予价格为17.44 元/股。

股权激励强化利益绑定，健全长效激励机制

此次股权激励进一步健全了公司长效激励机制，激励、吸引和留住优秀人才，充分调动其积极性和创造性，绑定股东、公司和员工个人利益。《股权激励计划(草案）》第一个归属期24 年考核净利润目标值1.22 亿元，第二个归属期24-26 年净利润目标值为4.11 亿元，第三个归属期24-28 年净利润目标值为7.82 亿元，我们认为目标值相对保守。

景气向上，看好盈利能力持续提升

Q4 原材料价格环比下滑有望推升盈利能力，截至12 月初，碳5 出厂价（山东鲁华）Q4 平均值6100 元/吨，较Q3 均价（6406 元/吨）下降4.7%，叠加伴随波兰工厂产能不断爬坡，单位运营成本有望下降，且Q4 为卫生用品销售传统旺季，我们认为公司盈利能力有望进一步增强。展望24 年，我们认为国内出生率在低基数下有望显著改善，叠加国内消费持续修复及波兰基地盈利改善，公司盈利能力有望持续提升。

渠道门槛构筑进入壁垒，海内外项目稳步推进公司产品质优客广，已进入宝洁、日本大王、维达、尤妮佳等下游十大头部客户的供应链体系。22 年公司全球化步伐取得突破-波兰基地投产，广州1 万吨新工厂也于2022 年10 月动工建设并计划于24 年春投产，并计划在墨西哥投建北美生产基地。公司墨西哥子公司工商注册登记已进入当地主管部门审批阶段，广州新工厂建设的各关键节点工作亦如期推进。

盈利预测、估值与评级

基于对海外基地的谨慎预测，我们预计公司2023-25 年营业收入分别为17/23/30 亿元（前值为17/24/31 亿元），同比增速分别为23%/38%/29%，归母净利润分别为1.2/2.0/3.0 亿元（前值为1.4/2.5/3.7 亿元），同比增速分别为33%/74%/49%，EPS 分别为1.5/2.5/3.8 元/股，3 年CAGR 为50%。

公司渠道壁垒深厚、积极扩产且国产替代空间广阔，我们维持公司目标价46.8元，维持“买入”评级。

风险提示：在建项目推进不及预期，市场开拓不及预期，海外布局风险