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10 月27 日，公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入11.64 亿元，同比增长18.6%；归母净利润0.79 亿元，同比增长10.6%；扣非后归母净利润0.67 亿元，同比增长0.4%；基本每股收益0.99 元。

单季度业绩改善明显，盈利能力有望持续增强单季度看，Q3 公司实现营业收入4.18 亿元，同比增长19.4%，环比增长15.8%；归母净利润0.37 亿元，同比增长30.5%，环比增长35%。公司Q3业绩同环比显著改善，主要是海外市场开拓带来的销量增加所致，盈利能力环比亦有所改善，Q3 公司综合毛利率/净利率分别为16%/9%，环比分别提升4.5/1.3pct。

展望未来，四季度以来原材料价格持续回落，截至10 月27 日，碳5 出厂价（山东鲁华）回落至5600 元/吨，较Q3 平均价格（6406 元/吨）下降13%，叠加伴随波兰工厂产能不断爬坡，单位运营成本有望下降，且四季度为卫生用品销售传统旺季，我们认为公司盈利能力有望持续增强。

渠道优势显著，海内外项目稳步推进

公司成立十年坚持创新，产品质优客广，已进入宝洁、日本大王、维达、尤妮佳等下游十大头部客户的供应链。22 年公司全球步伐取得突破，广州12万吨新工厂也于2022 年10 月动工建设并计划于24 年春投产，并计划在墨西哥投建北美生产基地。同时，波兰基地项目聚焦欧美等国际市场，有望推动公司海外市场份额持续扩大。

截至三季度末，墨西哥子公司已取得墨西哥当地主管机关出具的税务注册登记证明文件，其工商注册登记处于墨西哥当地主管部门审批阶段；募投项目广州新工厂的建设工作以及波兰工厂的客户与产品认证、持续优化等各关键节点工作，均按计划如期推进，为公司未来可持续发展奠定基础。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-25 年收入分别为17/24/31 亿元，对应增速分别为27%/39%/29% ， 归母净利润分别为1.4/2.5/3.7 亿元， 对应增速54%/85%/49%，EPS 分别为1.68/3.12/4.64 亿元，三年CAGR 为62%。公司渠道壁垒深厚、积极扩产且国产替代空间广阔，但鉴于波兰工厂产能释放仍需时间，我们给予公司24 年15 倍PE，对应目标价46.8 元，维持“买入”评级。

风险提示：在建项目推进不及预期，市场开拓不及预期，海外布局风险