公司发布2024 年三季报，业绩低于预期。1）24Q1-3 收入、利润承压。24Q1-3 实现营收6.9 亿元、同比下滑4.2%，归母净利润1.0 亿元、同比下滑18.4%，扣非净利润0.7 亿元、同比下滑7.8%。线上销售表现低于预期拖累整体业绩，非经常性损益主要包括政府补助及投资收益。2）24Q3 暇步士成人装已开始贡献增量，政府补助同比减少导致利润波动。

24Q3 实现营收2.1 亿元、同比增长7.1%，归母净利润0.1 亿元、同比下滑62.8%，扣非归母净利润0.07 亿元、同比增长47.8%。24Q3 政府补助仅9 万元，而23Q3 确认政府补助2425 万元，对表观利润影响较大。

暇步士成人装24Q3 开始贡献业绩增量，拓品类打开长期成长空间。公司于2023 年9 月收购了暇步士（Hush Puppies）品牌在中国内地及港澳地区IP 资产，收购完成后，男女装、箱包配饰和鞋类等品类的加入将极大地丰富公司的产品品类，完善多品牌差异化的运营策略和多元化全渠道的市场布局。24Q3 暇步士成人装已开始贡献业绩，且业绩处于公司预期之内，品牌定位中高端，利润率处于行业较高水平，且运营前期以销售老货为主、盈利水平更高，预计后续新款占比逐步提升，实现品牌、产品端升级。看好暇步士成人装未来的成长性，公司有望整合暇步士品牌资源、放大协同效益，打开成长上限。

24Q3参加电商大促折扣放松、毛利率环比降低，费用端可控。24Q3毛利率同比提升4.4pct至60.8%、环比24Q2 下滑1.9pct，毛利率环比下滑主要系公司24Q3 参加了电商大促活动，折扣力度环比有所松动。公司坚持维护品牌定位，预计24Q4 在销售旺季维持24Q3的价格策略，稳定消费者价格预期。24Q3 销售/管理费用率分别降低1.3pct/降低0.8pct至37.0%/10.5%，扣非净利率同比提升1.0pct 至3.6%。出于谨慎性考虑，24Q1-3 公司计提存货跌价准备2973万元、同比增长70%，其中24Q3计提1654万元、同比增长186%，主要系长龄库存销售同比下滑以及部分品牌质量升级成本增加、加价倍率降低所致。

嘉曼服饰深耕国内中高端童装行业，构建金字塔品牌矩阵形成强互补，旗下哈吉斯和暇步士品牌童装处于成长期，24Q3 暇步士成人装已开始贡献业绩增量，有望打开成长空间，维持“买入”评级。基于24Q3 业绩表现，下调24 年童装业务收入增速至下滑高单位数（原为持平），故略下调24-26 年盈利预测，预计24-26 年归母净利润为1.8/2.2/2.5 亿元（原为2.1/2.6/3.0 亿元），对应PE 为12/10/9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：出生率持续下滑；行业竞争加剧；线上流量红利衰退；品牌授权模式风险。