事件概述

9 月1 日，公司审议通过《关于以自有资金收购暇步士（Hush Puppies）品牌中国内地及中国香港、中国澳门区域IP 资产的议案》，拟以5880 万美元购买协议标的为“暇步士”、“Hush Puppies”等核心商标以及全品类的155 个相关商标和2 项专利、4 项著作权、6 项域名等IP 在中国内地与中国香港、中国澳门特别行政区的所有权。

分析判断：

我们分析，嘉曼的优势在于：（1）多品牌运营能力；（2）中高端童装品牌运营能力及中高端商场渠道资源；（3）线上运营能力。

公司此次收购意义在于：（1）公司此前以授权品牌（暇步士、哈吉斯）为主、收入占比60%以上，自主品牌水孩儿、菲斯路汀的体量不大，但此次收购之后，我们认为自有品牌占比将有望超过授权和代理品牌；（2）此次收购为暇步士全品类，即包括成人装、鞋、箱包、皮具等，也彰显了公司从童装到成人装的一个大品类上的跨进；（3）此前暇步士的鞋主要授权给百丽、其他品类分散在不同授权商手中，定位高低不一；因此我们判断收购后，公司有望进行品牌形象提升、价格统一、打造中高端美式休闲品牌；我们估计，目前暇步士国内全品类收入在10 亿元以上，长期展望有望达到20 亿元以上，品牌收购有望给公司带来授权费节约及利润增厚，我们估计23/24 年分别增厚净利0.17/0.5 亿元。

投资建议

我们分析，（1）此次并购将有望带来业绩增厚；（2）公司自身品牌水孩儿一直以良好的品质赢得市场口碑，在童装市场市占率有望持续提升；（3）从未来增长驱动来看，公司线下开店仍有空间，仅以2 个授权品牌来看，中高端品牌单品牌开店空间在 500-600 家，未来公司开店仍有翻倍空间；今年上半年直营店效已达80 万元。未来随着单店面积扩大、连带率和复购率提升，店效仍有提升空间；随着高毛利的授权品牌增速更高、占比进一步提升，公司毛利率和净利率仍有提升空间。考虑到收购暇步士后产生的协同效应，上调盈利预测，调高23-25 年收入预测13.53/15.71/18.04 亿元至13.70/16.21/18.59 亿元，调高23-25 年归母净利预测1.9/2.3/2.8 亿元至2.11/2.84/3.30 亿元，对应23-25 年EPS 1.95/2.63/3.06 元，2023 年9 月4 日收盘价28.91 元对应23/24/25 年PE 为15/11/9 倍，维持“买入”评级。

风险提示

并购整合低于预期、开店进度低于预期风险、系统性风险。