本报告导读：

公司Q3 收入环比修复，盈利能力有所承压。

投资要点：

公司收入端受 外海外需求扰动，业绩端受原材料成本及研发费用影响而承压。我们下调盈利预测，预计2024-2026 年公司EPS 为1.60/1.85/2.20（原值1.83/2.36/2.84 元，下调幅度-13%/-22%/-22%），增速为+6.9%/+15.7%/+19.2%。参考同行业，我们给予公司2024 年25xPE，下调目标价至40 元，下调至“谨慎增持”评级。

公司Q3 业绩低于预期。公司24 前三季度实现营业收入4.31 亿元，同比+6.6%，归母净利润0.55 亿元，同比-13.88%，扣非归母净利润0.46 亿元，同比-24.64%；其中2024Q3 实现营业收入1.68 亿元，同比+11.78%，归母净利润0.24 亿元，同比-5.73%，扣非归母净利润0.22 亿元，同比-9.21%。

海外业务因俄地区回款周期影响减少有所恢复。我们预计公司Q3内销业务表现平稳，外销业务受俄罗斯地区回款周期扰动影响减少及南美销售旺季，外销收入增长有所修复；预计随着24Q4 俄罗斯回款影响进一步减小及南美旺销，Q4 营收增长或将进一步修复。盈利能力同比下滑，环比有所修复。我们预计Q3 因铜材、钢材等原材料价格上涨，毛利率同比有所承压；而盈利能力较高的外销收入占比环比提升是毛利率环比修复的主要原因。净利率水平主要受研发投入提升影响，同比有所下滑。

公司在手现金充裕，现金流相对健康。公司24Q3 期末现金+交易性金融资产为6.05 亿元，同比-21.94%，存货为0.96 亿元，同比+34.69%，应收票据和账款合计为0.73 亿元，同比+28.58%。公司24Q3 期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为71.36、40.31和108.26 天，同比-1.66、+1.34 和+2.52 天。公司24Q3 经营活动产生的现金流量净额为0.05 亿元，同比-69.6%，其中销售商品及提供劳务现金流入1.21 亿元，同比+12.36%。公司24Q3 投资活动产生的现金流量净额为-3.73 亿元，同比17.26%。公司24Q3 筹资活动产生的现金流量净额为-0.13 亿元，同比-102.08%。

风险提示：原材料价格波动风险、海外需求持续扰动风险。