中央空调系列一《产品与技术》篇，我们重点探讨压缩机突破为国产崛起打好产品基础；本篇系列二《品类增长与战略升维》则聚焦内需增量空间，投资者在地产下行压力下，普遍对国内央空未来发展存疑，我们从央空品类深度和战略高度上尝试回答增量空间在哪里。

单元机：高端柜机的替代品，未来空间250 亿以上，仍有50%增长。单元机主流制冷匹数3-5HP 之间，客厅柜机匹数多为3HP，和单元机制冷量段重叠。单元机（一拖一）能够替代部分高端柜机。假设，3HP 柜机中有30%的量被单元机替代，对应规模（7000 元均价）为360 万台，对应家用单元机规模在250 亿左右区间，相对目前167 亿的规模仍有50%增长空间。

多联机：家用无需过度悲观，商用渗透率有望提升。1）家用领域：精装房市场中央空调渗透率加速提升，2021-2023 年精装房央空配套率分别为38%、53%和76%（奥维）。2）商用领域：以政府公建为代表的商用空调替代的空间仍旧广阔，多联机替代分体式空调成为优选。考虑设备更新和以旧换新政策扶持专项资金落地，我们测算2024-2025 年家用多联机增速为-2%、9%，或将高于市场预期，无需过度悲观。

水机：国内龙头突破加速，国产替代指日可待。2023 年离心式冷水机组市场规模136 亿元，过去三年离心机市场持续保持20%以上高增。约克、开利、麦克维尔份额持续下跌，美的份额从5%以下提升至12%：1）研发投入高，费用率超过10%。2）多次收购+成立合资公司技术整合。3）离心机和螺杆压缩机自制。4）国产品牌在社会关系、服务的灵活性、价格上更胜一筹。

此外工程项目上螺杆机、模块机、溴化锂、末端国产化率过半，空气源热泵突破300 亿元，正在蓬勃发展。

细分领域仍具增量空间。1）工业空调市场和洁净空调市场都呈现增速快、体量可观（百亿以上）、品牌分散的特点，成为龙头新的发力点。2）存量更新市场：4000 亿更新空间巨大，以美的、格力、海尔、海信为首的国产品牌快速反应，明显加大在旧改市场的投入力度。

中长期：从产品到方案，智慧楼宇战略升维。根据JCI 统计，2021 年全球智慧楼宇系统解决方案250 亿美元，预计到2030 年达700 亿美元，CAGR为12%。国内楼宇自控行业发展起步较晚，但龙头近年持续加码，美的（2020，品类齐全，增速最快）、海尔（2022，核心优势磁悬浮节能）、海信（2023，核心优势数字化系统提效）均成立智慧楼宇事业部。以海信家电为例，我们认为公司通过渠道结构调整（工程端发力降低精装修比例）、拓品类（水机+单元机弯道超车）、出海布局，有望穿越周期逆势成长。

投资建议：1）整机建议关注美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电。2）零部件建议关注英华特、三花智控、盾安环境、儒竞科技（电子）、大元泵业（机械）、汉中精机（机械）。

风险提示：终端消费不及预期；地产下行；地缘政治；成本大幅上涨。