事件：英华特公布2023 年年报及2024 一季报。公司2023 年实现收入5.5 亿元，YoY+23.9%；实现归母净利润0.9 亿元，YoY+24.2%。经折算，公司2023Q4 单季度实现收入1.5 亿元，YoY+20.8%；实现归母净利润0.2 亿元，YoY-2.5%。公司2024Q1单季度实现收入0.9 亿元，YoY+17.3%；实现归母净利润0.1 亿元，YoY+8.2%。我们认为，涡旋压缩机需求逐步改善，英华特份额持续提升，公司近两季收入同比快速增长。

近两季收入同比增速回升：2023Q4、2024Q1 英华特单季收入YoY+20.8%、+17.3%，较2023Q3 收入增速（+11.6%）有所回升。

公司单季度收入增速向好，我们认为主要因为涡旋压缩机内销需求改善，但外销仍有所承压。据产业在线数据，2023Q4、2024M1-M2 我国涡旋压缩机内销量YoY+14.0%、+8.6%；外销量YoY+2.3%、-3.2%。可资参考的是，2023H2 英华特内销、外销收入YoY+21.1%、+6.2%。展望后续，公司在热泵、冷藏冷链应用市场的地位稳固，持续拓展商用空调应用业务，有望受益于涡旋压缩机国产替代机遇，收入有望快速增长。

近两季盈利能力同比有所下降：2023Q4、2024Q1 英华特单季归母净利率同比-3.8pct、-0.7pct。公司盈利能力有所下降，主要因为：1）受高毛利的外销业务收入占比下降影响，2023Q4、2024Q1毛利率同比-4.2pct、-0.5pct。可供参考的是，2023H2 公司外销占比31.3%，同比-2.9pct。2）公司持续加大研发、营销投入，2023Q4、2024Q1 期间费用率同比+2.2pct、1.2pct。后续，随着规模效应逐步体现，公司盈利能力有望回升。

Q1 经营性现金流小幅净流出：英华特Q1 经营性现金流净额-534.0 万元，去年同期为-1695.6 万元。公司经营性现金流净流出金额有所减少，主要因为销售规模提升，Q1 销售商品、提供劳务取得的现金YoY+11.1%。公司货币资金+交易性金融资产余额7.4亿元，YoY+453.2%，公司完成上市募资后，在手资金充裕。

投资建议：涡旋压缩机国产替代正当时，英华特产品技术领先，性价比优势突出，有望充分受益于国产化红利。我们预计公司2024 年-2026 年的EPS 分别为1.95/2.41/3.01，维持买入-A 的投资评级，给予2024 年25 倍的动态市盈率，相当于6 个月目标价为48.64 元。

风险提示：宏观经济及房地产政策影响下游需求，原材料价格大涨，人民币大幅贬值，转子压缩机大幅挤压低制冷量市场份额