4 月26 日，公司发布23 年年报和24 年一季报，23 年公司实现收入5.55 亿元（同比+23.86%）、归母净利润0.87 亿元（同比+24.20%）、扣非后归母净利润0.82 亿元（同比+23.83%）；24Q1 单季度实现收入0.95 亿元（同比+17.33%）、归母净利润0.08 亿元（同比+8.16%）、扣非后归母净利润0.07 亿元（同比+9.34%）。

国内客户持续突破，看好国内份额持续提升。公司近年来商空应用产品增长迅速，18-23 年公司商空应用收入由0.49 亿元增长至2.01 亿元，CAGR 为32.6%。此外，美的、格力对涡旋压缩机需求量大而自给率低，公司年产量较高且21 年已进入格力热泵供应链体系，未来有望随着进入格力、美的商空供应链体系进一步提升国内市占率。国产替代背景下，15-22 年国内前五大外资品牌市占率由96.1%下降至80.3%。22 年公司国内市占率5.59%，仅次于国内前五大外资品牌。未来随着公司在商空、热泵、冷冻冷藏等应用领域的持续推进，公司国内市占率有望持续提升。

积极开拓境外市场，境外收入增长显著。公司积极开拓境外市场，18-23 年境外收入占比由16%提升至34%。公司主要通过OEM 或者经销模式积极参与欧洲、南美、北美等存量市场，通过直销+经销模式积极开拓印度等增量市场，近年来不断突破恩布拉科、泰康、VEZA 等国外客户。2023 年公司境外业务实现收入1.86 亿元，同比+40.6%。随着境外销售网络的逐步完善，我们认为公司未来在境外收入有望保持较高增速。

推广铝线电机+建设配套电机产线，助力公司优化成本结构。公司为降低成本较高的铜的使用量，逐步采用铝线电机驱动的涡旋压缩机产品。根据23 年招股说明书，公司计划两年内，推动约50%的机型配置铝线电机，铝线电机持续导入，助力公司优化成本结构。此外，公司23 年IPO 募投项目计划建设配套电机生产线，公司有望逐步实现涡旋压缩机配套电机的自主化生产，进一步实现降本增效。

我们预计2024-2026 年公司营业收入为7.01/8.82/11.04 亿元，归母净利润为1.10/1.36/1.67 亿元，对应PE 为21/17/14X，维持“买入”评级。

技术研发不及预期风险；新客户拓展不及预期风险；转子压缩机替代风险；汇率波动风险。