回顾：盈利有所修复，转型势在必行。机械（申万）行业2023 年前三季度营收1.33 万亿元，同比增长13.9%，行业归母净利润927 亿元，同比增速达到19.9%。在2022 年低基数下，2023 年前三季度部分细分行业收入及盈利能力均有所修复。面对海外制造业回流，人力成本优势弱化，我国装备行业已进入转型升级深水区。
展望一：“存量”看周期。三季度以来我国制造业结构性复苏已现；工业品库存见底，有望推动进入补库周期，装备行业或迎顺周期机会。顺周期方向建议重点关注国产化率提升空间大及产品护城河宽可形成议价能力的细分方向。
工业自动化：行业正进入国产品牌全面进口替代阶段，国内厂商市场占有率持续提升；国产品牌市占率保持提升态势，在弱贝塔下叠加较强阿尔法，国内工控企业有望呈现较好的营收及盈利能力提升；国内工控企业积极布局海外市场，整体而言仍处在起步阶段，海外市场大有可为。重点推荐汇川技术、信捷电气、伟创电气，关注英威腾、禾川科技等。
检验检测：随着我国检测行业市场化进程的推进，在食品、环保等市场规模较大的传统检测市场中，龙头凭借品牌力以及早期实验室的拓建，有望实现强者恒强的局面，建议关注经济复苏、需求扰动减弱背景下经营管理能力持续提升的综合性龙头华测检测；业务结构边际有所变化叠加经营管理改革的综合性检测机构谱尼测试；在汽车、军工、半导体、卫星等市场规模适中但增速较快的新兴检测市场，产能布局时间及客户拓展进度至关重要，重点关注苏试试验、信测标准、东华测试、西测测试、思科瑞、中国汽研等。
工业气体：工业气体作为工业的“血液”，市场规模的增速约为GDP 增速的1.5~2 倍之间，我国经济稳健增长，市场规模增速也高于全球平均水平。从增量市场来看，钢铁行业产能置换、煤化工产能投建、炼化一体化集中迁移等影响下，国内空分设备需求和气体运营项目保持了相对稳定的增长。推荐空分设备龙头，积极转型气体运营商的杭氧股份。
工业机器人：2023 年是国产份额快速提升的一年，核心零部件国产化进一步提升国产品牌竞争力。国产新能源汽车渗透率提升及机器人替代焊工等“机器替人”趋势孕育了国产工业机器人全新机遇，马太效应或将持续显现。重点推荐核心零部件优势显著的汇川技术；建议关注六关节机器人国内龙头埃斯顿、盈利能力呈拐点的埃夫特。
激光设备：高功率激光器及精密微加工领域的激光器依然是国产替代的重要方向之一。建议重点关注杰普特、英诺激光、德龙激光。把握下游高景气赛道具有先发优势的设备厂商，激光在3D 打印、消费电子、医疗等景气赛道应用，建议关注华曙高科、铂力特、英诺激光、德龙激光等。
消费设备：从国内需求看，2023 年9 月我国消费者信心指数87.2，后期仍有较大的修复空间；9 月中国工业企业产成品存货同比增长3.1%，处于上升通道，工业企业补库存周期或逐步开启；10 月社融规模存量同比增长9.3%，增速环比上升，后续国债有望进一步对社融形成支撑；10 月社零总额同比增长7.6%，增速环比处于上升通道。看好2024 年国内市场需求回暖，关注企业自动化渗透及新产品线拓展。建议关注包装机械龙头永创智能、缝纫设备龙头杰克股份，数码印花设备龙头宏华数科。
展望二：“增量”看出口。我国制造业供应链完备，国产品牌在全球仍具有显著的成本优势，在全球经济较为低迷背景下我国工业品性价比优势更为明显，海外市场孕育更广阔增量空间。
叉车：过去三年我国叉车出口销量保持高速增长，2023 年前10 月出口销量占比34%，累计同增11%。我国叉车销量中高价值量的I、II 类车占比仍较低，该趋势在海外市场更为明显。国内厂商在锂电叉车布局具有较为领先的优势，预计随着海外渠道布局效果逐步体现，海外市场不断拓展将带来更多的市场机会。重点推荐全球均衡布局、重视渠道下沉、产品销量领先的安徽合力，建议关注高压锂电产品全吨位覆盖、海外拓展大客户提 速的杭叉集团。
工程机械：当前地产基建相关政策组合拳陆续推出，预计随着需求端刺激效果逐步显现、开工端资金的传导，明年国内需求有望反弹；挖掘机有望迎来更新需求。出口随着国内工程机械主机海外拓展的效果逐步显现，销售渠道不断下沉，有望不断提升市场份额。重点推荐传统龙头、产品出海前列的三一重工。建议关注恒立液压、徐工机械、中联重科、柳工。
出口设备：从海外需求来看，2023 年9 月，美国零售商库存同比+5.5%，制造商库存同比-1.2%。9 月美国制造业库销比1.46，环比变化不大，零售商库销比1.31，呈现上升趋势，批发商库销比1.33，仍处于下降通道。
预计2024 年有望进入补库周期，建议关注新能源园林机械龙头格力博，餐厨设备龙头银都股份，缝纫设备龙头杰克股份等。
展望三：“变量”看新技术。
人形机器人：产业链把握“三条主线”：1）以“特斯拉 Optimus 供应商”为先发优势的国产集成/零部件入局厂商，建议重点关注鸣志电器等。2）以“国内人形机器人新势力”为代表的主机厂以及核心零部件一、二级供应商，灵巧手重点关注鸣志电器、伟创电气、江苏雷利等；旋转模组重点关注绿的谐波、中大力德、双环传动等；直线模组重点关注鼎智科技、秦川机床、恒立液压、贝斯特等。3）以“零部件国产化&降本化”为核心的人形机器人零部件设备厂商，建议关注绕线设备厂商田中精机，磨床设备厂商日发精机和高端车床厂商浙海德曼。此外，新阶段重视感知层：传感器作为软件控制和硬件零部件的桥梁，是实现人形机器人“人”的特质最为关键的基础。位置感知重点关注奥普光电、禾川科技、汇川技术；力学感知重点推荐柯力传感、东华测试；视觉感知重点关注奥比中光、凌云光、奥普特；状态感知重点关注芯动联科、华依科技。
钛合金：3C 加速导入钛合金，关注机械加工环节变化。一方面，钛合金材料属性提升加工耗材及设备需求量增加，建议关注机床刀具行业的鼎泰高科、华锐精密、欧科亿、沃尔德、厦门钨业、创世纪；另一方面，或推动钛合金加工工艺变革，建议关注3D 打印行业的华曙高科、铂力特。
复合集流体：与传统集流体相比，复合集流体具备极高的安全性、更高的能量密度、更低的原材料成本及广泛的兼容性具备优势。复合集流体行业当前正处于材料和电池企业进行技术验证、订单从0-1 的阶段。下游电池厂商对复合集流体的需求将逐步上升，后续有望实现量产应用并大规模装车上路，设备环节将有望充分受益，建议关注超声滚焊设备供应商骄成超声。
风险提示：宏观经济不景气，增速不及预期；国内固定资产投资不及预期；重点行业政策实施情况不及预期；公司推进相关事项存在不确定性。
