事件：英华特公布2023 年三季报。公司2023 年前三季度实现收入4.0 亿元，YoY+25.0%；实现归母净利润0.6 亿元，YoY+38.4%。

经折算，公司Q3 单季度实现收入1.5 亿元，YoY+11.6%；实现归母净利润0.3 亿元，YoY+8.5%。我们认为，受下游行业需求影响，Q3 英华特收入增速放缓，单季度毛利率持续改善，经营表现较为稳健。

Q3 单季收入同比延续增长态势：受下游行业销量增速放缓和高基数影响，Q3 英华特收入增速环比Q2 有所下降，但两年复合增速+31.1%，仍体现出较强的成长性。分区域看：1）Q3 英华特国内收入增速有所承压。可资参考的是，产业在线数据显示，7-8 月，我国涡旋压缩机销量YoY+7.0%。我们认为主要因为国内工业、商业项目推进趋缓，影响商用空调、热泵销售景气。据产业在线，7-8 月，中央空调、热泵内销额YoY-1.1%、+12.9%。2）Q3 英华特外销增速有所放缓，主要因为去年下半年外销基数较高。展望后续，公司在热泵、冷藏冷链市场地位稳固，持续拓展商用空调应用业务，有望受益于涡旋压缩机国产替代机遇，收入有望快速增长。

Q3 单季度毛利率同比改善：Q3 英华特毛利率为29.0%，同比+1.5pct，主要因为大宗原材料价格下行和人民币汇率贬值，且高毛利率的海外业务占比提升。

Q3 单季盈利能力同比小幅下降：Q3 英华特归母净利率为17.0%，同比-0.5pct。公司单季净利率同比有所下降，主要因为：1）公司持续加大研发、营销投入，导致Q3 研发、销售、管理费用率同比+1.2pct、+0.6pct、+0.6pct；2）受人民币汇率波动影响，Q3汇兑收益低于去年同期，导致Q3 财务费用率同比+0.6pct。后续，随着规模效应体现和零部件自配套比例增加，公司盈利能力有望稳步提升。

Q3 经营性现金流净额同比有所下降：英华特Q3 经营性现金流净流入0.2 亿元，YoY-19.8%。公司经营性现金流状况有所下降，主要因为公司上市募资后，增加各项经营活动投入，Q3 购买商品及接受劳务支付的现金、支付给职工及为职工支付的现金YoY+7.6%、+21.6%。

投资建议：涡旋压缩机国产替代正当时，英华特产品技术领先，性价比优势突出，有望充分受益于国产化红利。我们预计公司2023 年-2025 年的EPS 分别为1.59/2.29/3.15 元，维持买入-A的投资评级，给予2023 年45 倍的动态市盈率，相当于6 个月目标价为71.36 元。

风险提示：宏观经济及房地产政策影响下游需求，原材料价格大涨，人民币大幅贬值，转子压缩机大幅挤压低制冷量市场份额