内容摘要

核心观点：英华特系国产涡旋压缩机领军企业，成功突破海外龙头在涡旋压缩机领域的垄断格局。涡旋压缩机主要用于轻型商业制冷领域，下游热泵、冷冻冷藏、商用空调、新能源汽车等细分市场具有广阔发展前景。依托市场竞争力与品牌影响力的增强，公司近年内外销市场取得突破，成长正处快车道。随着产品矩阵的扩容与市场份额的逐步提升，公司业绩有望维持快速增长。

走进英华特：国产涡旋压缩机翘楚，成长正处快车道。英华特成立于2011年11月，发展10余年始终专注于涡旋压缩机市场。自2019年来，英华特连续四年涡旋压缩机销量位列全国第六位，仅次于五大外资品牌，连续多年为国内涡旋压缩机销量最大的国产品牌。营收业绩利润增长，下游客户持续突破。2020-2022年公司营业收入由3.01亿元增至4.48亿元，复合增长率为14.24%。2023H1营收2.5亿元，同比增长34.6%，增长主要源自地缘政治波动与能源供给不足背景下，海外空气源热泵等新型环保节能设备需求量持续增长，叠加公司增强经销与直销客户拓展力度，渠道开发取得突破。近年利润端快速恢复，2020-2022年公司归母净利润从0.49亿元增长至0.71亿元，复合增长率达到19.69%。2022年以来因市场需求提升、公司主动上调产品售价，叠加原材料价格逐步回落拉动，公司利润表现快速提振。2023H1公司实现归母净利润0.38亿元，同比增长70.26%。公司净利率在15%左右高位波动，盈利水平相对较高。

涡旋压缩机：轻型商用制冷最优解，下游应用前景广阔。涡旋压缩机方案是轻型商业应用的主要技术路径，具有气体流动损失小、噪声小、容积效率高、运动平衡性能好等诸多技术优势。2018-2021年全球涡旋压缩机销量从1566.4万台增长至1680.3万台，复合增速为2.37%，其中国内市场呈现波动式增长趋势，销售额突破百亿大关。涡旋压缩机下游蓬勃发展，市场扩容前景广阔。近年基础设施建设持续推进，数据中心、轨道交通、新能源等细分领域固定资产投资增长明显，推动商用空调需求提供有力支撑。叠加能源危机与节能减碳催化下，全球多国出台相关政策支持热泵行业发展，驱动上游涡旋压缩机行业稳健发展。

经营亮点：渠道产品发力开拓，全球份额稳步提升。2018-2022年英华特国内涡旋压缩机市占率由2.24%提升至5.59%，连续三年位列全国第六位，仅次于五大外资品牌。其中热泵与冷冻冷藏均连续三年位列第二位。依靠国内高效供应链与精益降本能力，公司定价端能够锚定龙头发挥性价比优势，各型号平台ASP锚定艾默生等外资龙头降低约20个百分点，从而推动市场端的快速扩张放量。在具备扎实的产品力与的初步品牌影响力基础之上，英华特积极拓展并积累了大批中大型直销客户。包含空调头部品牌格力电器与长虹空调、国内热泵翘楚芬尼科技以及世界领先的商用车空调供应商博格思众等。目前公司给白电龙头美的集团、海尔智家的送样产品均通过审批，未来有望完善头部企业客户布局并实现批量供货。

投资建议：英华特系国产涡旋压缩机领域先行企业，成功突破外资在涡旋压缩机方面的垄断格局。随着产品应用领域不断扩大与市场份额的提升，英华特营业收入有望维持快速增长。我们预计公司2023-2025年营业总收入分别为6.31/9.04/12.69亿元，同比分别增长40.92%/43.11%/40.47%；归母净利润分别为1.13/1.68/2.42亿元，同比分别增长+60.81%/+48.75%/+43.60%；对应PE分别为32.70X、21.98X、15.31X；首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动、政策调控的风险、原材料价格波动风险、核心技术泄露的风险。