事件概述

8 月24 日，公司发布2023 年半年度报告：

23H1：营业收入2.54 亿元（YOY+35%），归母净利润0.38 亿元（YOY+70%），扣非归母净利润0.37 亿元（YOY+74%）。

23Q2：营业收入1.73 亿元（YOY+38%），归母净利润0.30 亿元（YOY+70%），扣非归母净利润0.30 亿元（YOY+71%）。

分析判断：

收入：商用空调、冷藏冷冻驱动增长

23H1 分产品应用看：

（1）热泵应用：H1 实现收入0.87 亿元（YOY+8.40%）。

（2）商用空调应用：H1 实现收入0.95 亿元（YOY+51%）。根据公司招股书（2023 年7 月10 日），在我们认为主因2020 年公司积极开拓欧博空调、长虹空调等新客户，随着公司与商用空调新客户的持续开发，未来公司在商用空调领域的市场份额有望持续提升。

（3）冷藏冷冻应用：H1 实现收入0.65 亿元（YOY+47%）。

23H1 分地区看：

境内：收入1.62 亿元（YOY+12%）；

境外：收入0.92 亿元（YOY+111%）；

盈利：

（ 1 ）23H1：公司毛利率实现28.8%（YOY+7.6pct），公司归母净利率实现15% （ YOY+3.3pct ）， 扣非净利率实现14.6%（YOY+3.4pct）；

（ 2 ）23Q2：公司毛利率实现30.1%（YOY+8.4pct），公司归母净利率实现17.3%（YOY+2.9pct） ， 扣非净利率实现17.4%（YOY+2.9pct）；

（3）H1分业务：

1）热泵应用：H1实现毛利率20.5%（YOY+2.9pct）。

2）商用空调应用：H1实现毛利率29.7%（YOY+8.4pct）。

3）冷藏冷冻应用：H1实现毛利率38.8%（YOY+7.0pct）。

我们预计盈利提升主因高毛利率的高匹数产品占比提升。

（4）费用率：

H1 ： 销售、管理、研发、财务费用率分别为3.2% 、4.3%、4.7%、0%，同比+0.5、+1.7、+1.0、+1.1pct，Q2 ： 销售、管理、研发、财务费用率分别为2.9% 、3.5%、4.1%、-0.6%，同比+1.3、+2.0、+0.8、+1.0pct；公司销售费用的增加主要系市场推广费、差旅费、人员费用增加，研发费用的增长主要系公司持续加大科研投入。

投资建议

公司掌握了涡旋压缩机的核心技术，是国内出货量最大的制冷涡旋压缩机国产品牌厂商。公司对行业具有深刻的理解和认识、具有柔性生产能力和对客户需求快速的响应能力。公司产品在能效、运行范围和可靠性等多个关键产品指标上具有先进性。在经过长达10 年的经营后，公司的口碑也逐渐建立并且得到国内外客户的认可。

我们预计23-25 年公司收入分别为6.19/8.56/11.82 亿元，同比分别+38%/+38%/+38%。预计23-25 年归母净利润分别为1.03/1.46/2.08 亿元，同比分别+46%/+43%/+42%，相应EPS分别为1.75/2.50/3.55 元。以23 年8 月25 日收盘价64.03元计算，对应PE 分别为37/26/18 倍，可比公司23 年平均PE为19 倍，考虑到公司是内资中少数实现涡旋压缩机量产标的，国产替代空间大，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

下游行业需求波动、行业竞争加剧、原材料价格波动、经营业绩波动风险、未来营业收入增速放缓风险、经销商管理风险、应收账款发生坏账的风险和应收账款周转率下降的风险、业务规模扩张带来的管理和内控风险、汇率波动等。