全流程优势持续凸显，龙头地位稳固

华大九天发布年报，2023 年实现营收10.10 亿元（yoy+26.61%），归母净利2.01 亿元（yoy+8.20%），扣非净利6401 万元（yoy+102.02%）。其中Q4 实现营收3.71 亿元（yoy+17.62%，qoq+57.96%），归母净利2932.04万元（yoy-59.65%，qoq-66.53%）。考虑到公司短期加大研发力度，下调盈利预测，预计公司24-26 年EPS 分别为0.46、0.66、0.80 元（24-25 年前值0.64、0.90 元）。考虑到公司25 年有望形成数字电路全流程布局带动营收增长，故以25 年业绩作为估值基础。可比公司平均25E 9.1x PS(Wind)，考虑到 EDA 行业技术壁垒、公司龙头地位、全流程工具稀缺性，给予公司25E 24.5x PS，对应目标价84.47 元（前值109.21 元），“增持”。

24Q1 营收继续快速增长，股份支付拖累归母/扣非利润24Q1 公司实现营收2.13 亿元（yoy+33.59%），归母净利766.54 万元（yoy-63.75%），扣非净利-1650 万元（23Q1 为173 万元），24Q1 公司归母/扣非利润同比下滑，主因计提股份支付费用5072 万元，23Q1 此项为0。

24Q1 公司销售/管理/研发费用率为19.33%、12.67%、87.32%，同比+5.36pct、-0.34pct、-5.23pct，其中销售费用率同比增长较快，主因公司加大营销投入且本期开始计提股份支付费用。

EDA 软件收入高增长，技术壁垒持续加强

2023 年公司EDA 软件销售/技术开发服务/硬件、代理软件销售分别实现营收9.05、0.82、0.23 亿元，同比+33.56%、-8.24%、-24.83%。其中，2023年公司EDA 软件销售业务营收同比增速较快，预计主因公司EDA 产品不断扩容、迭代，获得下游客户更广泛认可。2023 年公司先后推出化合物射频电路设计平台AetherMW、逻辑综合工具ApexSyn、寄生参数提取工具RCExploerFPDTP、光刻掩膜版数据处理与验证分析平台GoldMask 等新产品，产品矩阵不断丰富。我们认为，EDA 行业具备深厚技术壁垒，强者恒强，公司有望凭借产品竞争力实现营收持续增长。

全流程优势有望带动国内市场份额提升

公司目前已在模拟电路设计、存储电路设计、射频电路设计和平板显示电路设计领域实现设计全流程的工具覆盖，在数字电路设计等领域也在不断提升全流程覆盖率。我们认为，相比组合使用多家EDA 厂商的点工具，采用同平台的全流程产品能够实现更好的数据兼容性、精度一致性，并且能够显著降低使用成本、提升使用效率。目前公司EDA 工具全流程覆盖能力国内领先，有望形成强大市场竞争优势，带动公司国内市场份额持续提升。

风险提示：国际贸易制裁风险，产品整合效果不及预期。