针对特定下游持续推出全流程工具。根据公司2023 年中报，公司主要从事用于集成电路设计、制造和封装的EDA 工具软件开发、销售及相关服务业务。
公司原有产品包括模拟电路设计全流程EDA 工具系统、数字电路设计EDA工具、平板显示电路设计全流程EDA 工具系统、晶圆制造EDA 工具和先进封装设计EDA 工具等软件，2023 年上半年，公司新推出了存储电路设计全流程EDA 工具系统和射频电路设计全流程EDA 工具系统等软件。除了上述软件，公司还围绕相关领域提供技术开发服务。公司产品和服务主要应用于集成电路设计、制造及封装领域。
国产EDA 市场份额第一，彰显公司产品力。截至2023 年6 月30 日，公司拥有约600 家国内外客户。根据公司2023 年中报援引赛迪智库数据，2020年，EDA 领域本土企业国内市场总销售额为7.6 亿元，公司市场份额占比保持在50%以上。2022 年，公司实现销售收入7.98 亿元，同比增长37.76%，稳居本土EDA 企业首位。公司凭借核心技术实力以及在行业的领先地位，先后承担了诸多国家级重大科研项目，其中包括国家“核心电子器件、高端通用芯片及基础软件产品”重大科技专项中的“先进EDA 工具平台开发”与“EDA 工具系统开发及应用”课题项目以及科技部重点专项“超低电压高精度时序分析技术”和“EDA 创新技术研究”课题项目等。
多个下游领域产品行业内领先。公司模拟电路设计全流程EDA 工具系统是全球领先的模拟电路设计全流程EDA 解决方案之一；存储电路设计全流程EDA工具系统是国内领先的存储电路设计全流程解决方案；射频电路设计全流程EDA 工具系统是国内唯一的射频电路设计全流程EDA 工具系统；平板显示电路设计全流程EDA 工具系统是全球领先的商业化全流程设计系统，多项技术达到国际领先水平，填补了国内平板设计EDA 专业软件的空白；数字电路和晶圆制造等方面的部分工具也具有独特的技术优势，部分工具达到国际领先水平；先进封装设计关键解决方案填补了该领域国内EDA 工具的空白。
推出股权激励，收入目标高增长。2023 年11 月6 日，根据公司披露的《2023年限制性股票激励计划（草案）》，公司拟授予不超过股本总额的2%的第二类限制性股票，授予价格为51.22 元，激励对象总人数为408 人。业绩考核期为2024-2026 年，以2022 年财务数据为基数考核未来营业收入增长率及毛利增长率：2024-2026 年营收增长率触发值分别为37%、55%和72%；增长率目标值分别为64%、101%和139%。毛利增长率的触发值和目标值与收入增长率一致。
未来发展的重要目标之一是把产品做全，补全产品线。根据公司2023 年5 月11 日《投资者关系活动记录表》，EDA工具应用于集成电路设计、制造封装测试等产业链各个环节。粗略统计，集成电路相关用到EDA 核心工具大概60 种，涉及工具链较长。公司目前已实现商业化产品30 多种，覆盖主流EDA 工具一半以上。关于未来的发展规划是补齐短板，完成全流程工具系统建设。主要从三个方向发力：1、把产品做全，补全产品线；2、不断提升对先进工艺的支撑，公司模拟部分工具支持5nm，数字已有工具全部支持7nm 工艺，要进一步深入和先进工艺的结合；3、创新突破，不断推动产品优化升级。
盈利预测与投资建议。我们认为公司近年来砥砺前行，不断推出针对不同下游的全流程工具，已有工具性能不断提升。
在国产EDA 市场中占据份额第一的位置，立足模拟全流程，逐渐补足制造EDA 和数字EDA 工具产品线，客户合作和市场推广顺利。公司整体毛利率保持稳定，2022 年公司毛利率为90%，随着营收结构的变化，我们假设2023-2025年毛利率分别为88%、88%和87%：假设EDA 软件销售毛利率维持在100%；技术开发服务和其他业务毛利率相对稳定。营收增速上，参考2022 年公司各个业务增速，2023 年受消费电子行业不景气影响，下游客户开支减缓，假设2023年公司EDA 软件销售收入增速为28%，2024-2025 年有所恢复，分别为30%和32%。2023-2025 年公司技术开发服务同比增速为30%、38%和42%；其他业务同比增速为50%、45%和40%。根据公司2023 年股权激励计划，对公司成本会产生影响，根据公司测算，需摊销的总费用为4.76 亿元，2023-2025 年分别对应摊销0.18 亿元、2.18 亿元和1.50 亿元。
我们预测公司2023-2025 年营业收入分别为10.30/13.55/18.11 亿元，归母净利润分别为2.06/1.02/3.14 亿元，对应EPS分别为0.38/0.19/0.58 元，对应SPS 分别为1.90/2.50/3.33 元。
我们认为华大九天相较于可比公司，（1）国产EDA 市场份额第一；（2）产品力强；（3）客户资源较为丰富，和头部设计公司开展深度合作；（4）产业生态较为完善，和头部晶圆厂拥有良好的合作关系；（5）股东优势较为明显；（6）人才较为充足。综合来看，具备较强的技术优势和护城河。
参考可比公司，结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予2024 年动态 PS40-50 倍，6 个月合理价值区间为99.86-124.82 元，给予“优于大市”评级。
风险提示：公司业务推进不及预期，行业政策风险。
