公司业绩高速增长。公司发布2023 年报及2024 年一季报，2023 年实现营业收入27.6 亿元，同比增加37.4%，实现归母净利润1.5 亿元，同比增加50.7%，实现扣非归母净利润1.4 亿元，同比增加47.5%；拆分来看，公司2023 年第四季度实现营业收入7.2 亿元，同比增加25.8%，实现归母净利润0.34 亿元，同比增加35.5%，实现扣非归母净利润0.27 亿元，同比增加19.7%；2024 年第一季度，公司实现营业收入7.0 亿元，同比增加26.2%，实现归母净利润0.35 亿元，同比减少4.2%，实现扣非归母净利润0.29 亿元，同比减少15.3%。

产品销量大幅提升，期间费用大幅改善。2023 年全年公司实现焊带出货3.3万吨，同比增加47.8%，出货量大幅增加。其中23Q4 和24Q1 我们预计出货8500-9000 吨，单吨净利测算约4000 元。受原材料铜材涨价影响，公司毛利率有所下降，23Q4 和24Q1 为7.25%和7.85%，分别环比下降5.9pcts、提升0.6pcts；但公司期间费用率改善显著，23Q4 和24Q1 为3.0%和3.9%，分别环比下降2.5pcts、提升0.9pcts，整体维持3%-4%，相较前期改善显著。

把握未来技术趋势，看好后续产品结构改善。TOPCon 电池技术正在快速替代PERC 电池技术，成为市场的主流。光伏焊带作为重要的辅材能够助力电池片降本增效，当前光伏焊带正从MBB 逐步切换到SMBB 产品，考虑到焊带细线化可以减少焊带对光线的遮挡，提升电池片转换效率，预计0BB 产品也将快速导入TOPCon 技术中。产品结构的变化有望推动公司单位盈利能力的改善，公司作为光伏焊带头部企业有望引领行业发展。

盈利预测、估值及投资评级：考虑到23Q4 和24Q1 加工费有所下降，我们下调公司2024/2025 年营业收入分别为38.7/46.9 亿元（前值为39.1/49.0 亿元），2026 年预计实现营业收入55.0 亿元；2024/2025 年归母净利润分别为2.3/3.0 亿元（前值2.3/3.6 亿元），2026 年预计实现归母净利润3.6 亿元，以当前总股本计算的摊薄EPS 分别为2.2/2.9/3.5，公司当前股价对应预测2024/2025/2026 年的PE 分别为17/13/11 倍，考虑到公司作为国内焊带龙头，后续将引领N 型电池技术所需新的SMBB 焊带和0BB 焊带发展，维持“增持”评级。

风险提示：光伏需求不及预期风险；原材料价格波动风险；产品价格下跌风险；产能投放不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。