报告摘要：

光伏涂锡焊带龙头 ，深耕细分领域二十余年。公司二十余年来高度重视技术研发，截至23H1 公司拥有授权专利78 项，其中发明专利16 项，在细分行业内遥遥领先。公司目前已成为国内光伏涂锡焊带最主要的供应商之一，主要产品为互连焊带及汇流焊带。受益MBB 焊带市场需求增长，公司MBB 焊带产销扩张，2019-2021 年营收占比分别为14.91%、57.46%及54.74%，MBB 焊带成为公司最主要销售产品。2021 年以来公司也在黑色焊带、叠瓦焊带等新型焊带方面加大产销力度，紧跟技术迭代趋势。受益于下游光伏行业需求旺盛，公司营收、归母净利润由2018年的5.5 亿元、0.33 亿元增至2022 年的20.1 亿元、1.0 亿元。公司2022年公司市占率为16.9%，居于行业第一。

光伏焊带企业盈利能力修复，产品随N 型电池片技术发展加速迭代。光伏焊带作为组件环节重要辅材，对组件效率和功率表现具有重要影响。

2021-2022 年光伏焊带主要原材料铜、锡价格上涨导致焊带企业毛利率承压，随着2023 年原材料价格回落企稳和龙头积极控费降本、业务升级，光伏焊带企业盈利能力逐渐修复。在PERC 电池片大尺寸、薄片化趋势带动MBB 焊带成为市场主流之后，多种N 型电池技术的崛起也持续助推新型焊带产品的迭代升级。其中TOPCon 大规模放量将创造大量SMBB 焊带需求，HJT 和XBC 的发展也在不断刺激低温焊带和扁焊带放量。光伏焊带整体呈现出细线化和差异化趋势，助力减少银耗、减少遮光面积，提升组件功率。

焊带产销表现强劲，盈利结构和客户结构持续改善。自2019 年以来公司产能利用率一直保持在85%以上，2020 年至2022 年期间不断扩产，产能分别达到1.24 万吨、1.63 万吨和2.51 万吨。公司目前正积极实现SMBB焊带业务扩张，有望改善公司盈利结构。公司前五大客户占比较高，目前第一大客户的占比正逐渐降低。

投资建议：我们预计 2023-2025 年营业收入分别为29.53 亿元、39.98 亿元、51.29 亿元；归母净利润分别为1.88 亿元、2.55 亿元、3.23 亿元，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；光伏焊带竞争加剧。