核心观点

公司发布了三季报，Q3 单季度实现归母净利润为0.45 亿元，同比增长67.07%，环比增长21.68%。Q3 单季度公司毛利率为13.2%，环比增长1.5pct，我们判断主要系报告期内公司SMBB焊带产品占比提升导致。公司产能持续扩张，且生产工艺领先，截止三季度末，公司焊带在运产能约为3200 吨/月，后续公司规划了安徽2 万吨/年产能，预计将在2024 年下半年达产，公司产能稳步扩张。公司N 型焊带技术储备充足，预计在光伏组件、电池由P 型向N 型转型的过程中，焊带市占率将持续提升。

事件

公司发布了三季报，2023 年1-9 月公司营业收入为20.46 亿元，同比增长41.92%，归母净利润为1.18 亿元，同比增长55.71%；2023Q3 单季度公司营业收入为7.55 亿元，同比增长60.06%，环比增长2.39%，归母净利润为0.45 亿元，同比增长67.07%，环比增长21.68%。

简评

SMBB 焊带占比快速提升带动公司焊带产品毛利率环比增长。

Q3 单季度公司毛利率为13.2%，环比增长1.5pct，我们判断主要系报告期内公司SMBB 焊带产品占比提升导致。Q3 开始TOPCon电池产能快速投放，对应SMBB 产品需求同比增长，由于SMBB焊带线径相比传统MBB 焊带下降，技术难度提升，因此毛利率相比MBB 焊带略高，随着SMBB 焊带占比提升，Q3 公司毛利率环比提升。

从产能持续扩张，生产工艺领先。截止三季度末，公司焊带在运产能约为3200 吨/月，后续公司规划了安徽2 万吨/年产能，预计将在2024 年下半年达产，公司产能稳步扩张。

公司N 型焊带技术储备充足，预计在光伏组件、电池由P 型向N型转型的过程中，焊带市占率将持续提升。光伏焊带是光伏行业中格局较为分散的环节，主要早年焊带行业壁垒较低、进入者较多导致，但随着组件多主栅技术趋势确定，焊带细线化趋势明显，当前SMBB 焊带已经来到0.26mm，且未来0BB 焊带线径还将进一步下降，焊带技术再往前一步的难度显著高于前几年，因此预计在未来技术迭代的过程中，公司作为技术储备充足的行业龙头，市占率将持续提升。

投资建议：公司是光伏焊带龙头，产品种类齐全、性价比高、竞争力强，预计在N 型产品技术迭代的过程中，市占率持续提升，获得高于行业的增速。预计公司2023-2025 年营业收入分别为28.8、39.3、47.4 亿元，毛利率分别为12.7%、14.6%、16.8%，其中焊带营收分别为28.4、38.9、47.0 亿元，毛利率分别为11.6%、13.8%、16.2%；预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.7、2.9、4.4 亿元，同比增速分别为69%、69%、53%，每股收益分别为1.6、2.8、4.2 元，对应11 月10 日收盘市值的PE 分别为30.5、18、11.8 倍。

风险提示：1、行业竞争加剧的风险。焊带环节是光伏产业链中格局相对分散的环节，且资本开支较低、扩产速度较快，若公司不能通过持续研发新产品提升竞争力，公司可能面临市占率下滑、毛利率下降的风险；2、原材料价格波动的风险。光伏焊带产品主要原材料为铜、锡，产品直接材料站成本90%左右，尽管公司持续追踪市场价格信息且通过套期保值等工具应对价格变动影响，但若短期产品价格和原材料价格发生较大背离，公司毛利率可能受到影响；3、应收账款、票据坏账风险。由于公司原材料铜、锡均为大宗商品，需要现金采购，而下游组件客户采购焊带时通常在一定账期之后支付票据，因此导致公司账面应收账款、票据规模较大，若公司客户未来财务状况或资信情况恶化导致回款不到位，公司正常经营可能将受到影响；4、SMBB、0BB 焊带出货量占比提升不及预期、加工费下降速度过快的风险，由于SMBB、0BB 焊带毛利率高于传统MBB 焊带，因此随着SMBB、0BB 焊带占比提升，预计公司焊带产品毛利率逐年提升，但若SMBB、0BB 焊带出货量占比不及预期或加工费下降幅度过快，公司综合毛利率提升幅度可能受到影响。