医药板块一季度整体仍受影响，下半年有望实现估值修复。从行情来看，2023 年初至5 月23 日，医药板块涨幅为1.39%，行业涨幅排名第13，同时期沪深300 指数涨幅1.07%，略跑赢大盘。分阶段来看，板块从年初至春节前涨幅为7.83%，达到阶段性高点，随后板块回调，而3 月下旬后，受终端复苏带动板块开始上涨，最高累计涨幅为5.56%，4 月下旬开始进入财报密集发布期，板块收益波动显著。估值方面，截至2023/5/23，医药生物板块的PE（TTM）估值为28.97X，近五年平均PE为34.47X。估值处于历史较低水平，已经连续一年多低于行业近五年平均PE。

2021 年以来医药生物板块估值有所压制处于不断下降的过程，于2022 年9 月底达到历史阶段性低点为20.3X，进入2022 年四季度后估值有所修复，处于持续修复趋势中。持仓方面，截至3 月31 日，A 股医药板块2023 年基金一季报的持仓比例为6.22%，环比有所下降，仍处于近三年低位水平。医药板块目前整体为低配状态（标配8.07%）。

集采进入后时代，“剩”者优势愈发明显。过去4-5 年，集采对医药整体行业产生了非常大的影响，一方面，产品的大幅降价使绝大多数上市公司的业绩受到影响；另一方面，市场对集采的担心逐步蔓延，对公司未来储备的产品也产生了集采大幅降价的预期，这使得很多医药行业的估值体系被打破，导致的结果是相关公司估值和业绩双杀。站在当下，我们分析发现集采规则已经发生边际变化，行业逐渐从集采早期的“相对不确定性”向“确定性”转变，医药估值有望逐步扩张。集采进入后半场，我们认为产业出现另外一个变化，即集采活下来的企业优势越发明显。简单来说，集采除了使落后的企业淘汰之外，相关细分领域的进入门槛也大大提高，不论是产品端、还是研发投入端，乃至销售渠道的覆盖上，龙头优势愈发明显。

创新领航，重点关注产品端的需求机会。分板块来看，在医疗器械板块，常规诊疗的恢复将带动相关院端医疗器械需求恢复，且耗材集采出现边际放松，板块有望迎来戴维斯双击。在创新药板块，2023 年以来医保常态化下控费趋于平稳，但更为严厉的审批政策正推进研发向创新性和差异化发展，后续需重点关注前沿临床进展。

在药店板块，2023 年经营环境回暖，行业增速有望维持常态增速。且统筹账户正加速向药店端支付，后续处方外流逻辑将进一步兑现。在医疗服务板块，我国老龄化进程不断加快，带来医疗服务需求的确定性增长，且政策明确支持民营医疗，未来民营医疗的发展是大势所趋。在CXO 板块，目前板块估值位于底部，但从新签订单等角度均可见CXO 板块具备高成长性，具备底部投资价值。在原料药板块，企业利润端在2022 年总体承压，目前行业研发投入持续加大，加速新品种或新业务布局，未来行业转型升级已成明确趋势。在疫苗板块， 进入后疫情时代，下半年常规疫苗品种恢复有望持续，相关优质龙头企业值得关注。在科研服务板块，长期来看科研服务需求持续且稳定，国家持续加强对高端技术的政策支持，行业迎来发展机遇。

看好真正具有创新能力的企业。长期来看，医保控费和常态化集采将会持续，企业需要选择新的品种、充分抓住临床需求，因此我们看好具有真正创新能力的企业。

医疗器械方面建议关注迈瑞医疗、佰仁医疗、三友医疗、 微电生理等；创新药方面建议关注恒瑞医药、京新药业、君实生物-U、键凯科技等；医疗服务方面建议关注爱尔眼科、通策医疗等；药店方面建议关注益丰药房、大参林、老百姓等；原料药方面建议关注仙琚制药、富士莱、华海药业等；CXO 方面建议关注阳光诺和、百诚医药、药明生物、药明康德等；疫苗方面建议关注智飞生物、康泰生物、康希诺等；科研服务方面建议关注莱伯泰科、聚光科技、阿拉丁等。

风险提示

集采政策实施力度超预期、疫情反复、企业研发不及预期、与投资相关的风险、产品销售不及预期等。