业绩增长符合预期。4 月18 日公司发布22 年年报和23 年一季报，营收和利润实现稳健增长。22 年实现营业收入5.68 亿元，同比增长8.92%，归母净利润1.77 亿元，同比增长47.51%，扣非归母净利润1.72 亿元，同比增长49.39%。分单季来看， Q4 单季度实现营业收入1.70 亿元，同比增长0.70%，实现归母净利润0.50 亿元，同比增长47.46%。公司积极应对外部低迷环境，业绩增长符合预期。23 年一季度，公司实现营收1.56 亿元，同比增长10.38%，归母净利润0.52 亿元，同比增长29.28%，扣非归母净利润0.45 亿元，同比增长34.31%。

主营业务持续发力，硫辛酸产销两旺。2022 年，公司主营业务收入5.49 亿元，同比增长7.29%，占营收比重96.61%。公司积极面对物流运输中断和原辅料供应受阻的不利局面，充分调动各方面资源，做好稳定生产工作。其中公司重点产品的硫辛酸系列需求旺盛，保持满负荷生产状态，产能利用率较高（达到105.24%）。同时，公司对硫辛酸系列部分产品进行提价，颗粒硫辛酸的量价齐升驱动公司毛利率和营业收入增长。

CMO/CDMO 业务商业化进程顺利，特色原料药板块研发投入加大。2022 年，公司和恒瑞医药合作的艾瑞昔布原料药商业化项目已经取得突破；阿帕替尼原料药商业化项目研发进展顺利，已于22 年8 月向国家药品监督管理局审评中心提交注册资料。公司2022 年研发费用0.41 亿元，同比增加45.08%，创公司历史新高。公司立项5-10 个特色原料药品种，新增发明专利9 项，新增实用新型专利1 项，随着公司720 吨医药中间体及原料药扩建项目的产能释放，长期发展值得期待。

公司业绩稳健增长，我们稍微上调收入并下调费用率，预测23-24 年EPS 为2.30/2.68 元（原23-24 年预测为2.09/2.44 元），新增25 年预测EPS 为3.10 元。

根据可比公司，给予2023 年23 倍PE 估值，对应目标价52.90 元，维持“买入”评级。

风险提示

产能扩张及消化进展不及预期，上游原材料成本提高，CMO/CDMO 业务开展不及预期，汇率波动的风险等