事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入5.94 亿元（YOY+9.17%），实现归母净利润0.72 亿元（YOY-28.39%），实现扣非归母净利润0.62 亿元（YOY-27.42%），低于我们此前预期。

行业环境变化，业绩面临挑战。24 年第三季度，公司实现营业收入1.99 亿元（YOY+2.0%），实现归母净利润0.17 亿元（YOY-55.5%）。公司收入及利润不及预期，主要是生物医药行业受多重因素影响导致阶段性供需不平衡，临床研发外包行业短期面对多重挑战，对订单价格造成负面影响。同时，24 年前三季度公司收到的政府补助为37.5 万元，少于去年同期的1065 万元。公司正在加快企业信息化升级，强化核心服务能力，有望在后续业务开展中进一步巩固其行业前列地位。

毛利率环比下滑，人员储备增加。24Q3 公司单季度毛利率为20.8%，环比下降6.52pp。公司毛利率有所下滑，主要是根据业务需求储备了业务人员，相应地增加了营业成本。截至24Q3，公司员工总数为4692 人，其中业务人员近 4500人。24Q3 公司经营活动产生的现金流净额较去年同期减少0.41 亿元至-0.14 亿元，主要是支付职工薪酬同比增加0.36 亿元至1.71 亿元。截至24Q3，公司累计承接超3400 个SMO 项目，较24H1 新增约200 个项目。充足的人员配置使得公司覆盖临床试验机构数量超1300 家，在行业回暖后可以快速响应客户需求。

盈利预测、估值与评级：公司是SMO 赛道领先企业，由于行业竞争加剧且生物医药研发需求疲软，下调公司24-26 年归母净利润预测为1.07/1.41/1.72 亿元（分别下调34.0%/27.1%/23.6%），当前股价对应PE 为21/16/13 倍。考虑当前股价已大幅回调，估值处于合理区间，维持 “买入”评级。

风险提示：研发进度不达预期风险；政策变化带来价格下降风险。