事件：

公司发布2023 年中报。公司23H1 实现收入3.48 亿元，同比增长42.2%；归母净利润0.62 亿，同比增长218.86%；扣非净利润0.50 亿元，同比增长184.84%；公司单Q2 收入1.91 亿元，同比增长54.05%；归母净利润0.37 亿元，同比增长278.77%；扣非净利润0.32 亿元，同比增长251.58%，符合市场预期。

投资要点：

费用率进一步下降，利润率持续恢复。根据公司23 半年报，公司上半年毛利率为28.39%（去年同期为24.68%）；销售费用率为1.07%（去年同期为0.85%）；管理费用率为5.12%（去年同期为9.20%）；研发费用率为4.62%（去年同期为6.02%）。由于今年受到疫情影响逐渐变小，整体费用率都在下降，归母净利润率也从去年7.92%提升到今年的17.77%，整体呈现持续恢复态势。

公司项目数和员工数量快速增长。根据公司23 半年报，公司SMO 执行项目数量稳步增长，公司累计参与SMO 项目超过2700 个。其中，公司参与客户ADC 项目44 个，参与双抗项目54 个，参与CART 项目55 个。截至报告期末，公司在执行项目数量为1635 个，公司员工人数由上年末的3638 人增至4019 人，其中业务人员超过3800 人。公司服务超过820 家临床试验机构，临床试验机构可覆盖能力为1300 余家，服务范围覆盖全国近180个城市。

新签订单和在手订单保持快速增长。根据公司23 半年报，公司加大业务拓展与品牌推广，进一步巩固与优质且多元化客户群体的业务合作。通过多年来在行业内积累的项目经验、专业品牌以及客户间的口碑传播获取订单，公司新签不含税合同金额6.29 亿元，同比增长32.94%，订单增加主要由于全球医药公司等持续投入研发资金，以及国内外制药企业的新药临床试验对SMO 服务的需求增加所致。随着我国药监部门对于药品质量管理迈上新台阶以及新药研发难度不断提升，SMO 在医药临床研发中的渗透率进一步提升。截至报告期末，公司存量不含税合同金额为17.54 亿元，同比增长35.88%。

盈利预测与投资评级。公司作为国内较早发展SMO 业务的公司之一，在疫情之后恢复了快速的增长，项目数在不断提升，订单在快速增长，我们维持之前的预测，预计公司23-25年归母净利润预测为1.01、1.46、2.07 亿元，对应PE 分别为32、22、16 倍，维持“买入”评级。

风险提示：订单下降风险，医药研发服务需求下降风险，核心人才流失风险等……