收入稳步增长，盈利能力逐步提升

公司2023 上半年实现营收5.1 亿元/yoy+17.7%，实现归母净利润0.73 亿元/yoy+58.2%，业绩表现亮眼。公司2022 年分别实现营收、归母净利润8.1、0.8 亿元，2018-2022 年复合增速分别为22%、41%，均实现较高速增长，其中收入端增长主要得益于公司与美的、海尔等龙头企业深度合作，以更好的服务品质、更快的响应速度得到更高的客户信赖度，从而取得份额的提升，此外，公司积极拓展干衣机、汽车空调管路、数据中心温控等市场，为收入增长注入更多动能；公司2018 年以来利润端增速高于收入端，主要得益于规模效应逐渐显现。

分业务来看，公司2023 上半年换热器、汽车空调管路、制冷单元模块、制冷系统管组件、其他业务分别实现营收2.6、0.7、0.3、1.1、0.5 亿元，其中制冷单元模块同比增速高达171%，制冷单元模块为换热器、节流系统、管路、压缩机等单体产品的集成体，公司在制冷单元模块领域高速增长，体现出公司一体化集成能力得到客户充分信任，由于模块产品单位价值量高于单体产品，公司收入上限有望迎来突破。

竞争优势显著，市占率有望持续提升

公司主营业务为制冷设备相关产品，主要产品包括换热器、制冷系统管组件、汽车空调管路及制冷单元模块等，产品应用涵盖轻商制冷设备、家用制冷设备、空调、干衣机等领域。公司经二十余年发展沉淀，在技术、客户等方面形成显著竞争优势，已发展为国内轻商换热器龙头企业，根据公司招股书，公司2021 年轻商翅片式换热器市占率约20%。

技术方面，公司具有引领翅片式换热器行业发展的设计开发能力，已掌握新型环保制冷剂 R290 高效换热器制造技术、小管很高可靠性高效换热器制造技术、三角翼强化换热高效换热器制造技术、热泵干衣机一体化换热芯体制造技术、CO2波浪型高效换热器制造技术等，此外，公司已有翅片式换热器产品种类超 2000 种，生产能力完整、产品种类齐全，能够适应绝大多数轻商制冷设备客户需求；客户方面，公司与海尔、海信、美的、LG 电子、开利、澳柯玛、英维克等企业深度合作，可以在第一时间参与其新产品开发。公司技术优势与客户优势形成充分协同，助力公司在客户产品持续迭代过程中保持竞争力，市占率有望持续提升。

布局数据中心温控，打开成长天花板

根据公司半年报，公司换热器产品可用于数据中心，此外，公司已与数据中心温控龙头英维克建立合作关系，体现公司已正式进军数据中心温控行业。数据中心作为数字经济的枢纽，重要性凸显，在生成式AI 加速发展的背景下，算力需求愈发旺盛，数据中心空间广阔。公司切入数据中心市场，有望充分享受行业发展红利，进而打开公司成长天花板。

冷链物流行业为公司另外一大增长点。近年来国内生鲜电商兴起，冷链物流市场快速发展。公司通过IPO 募资1.38 亿元用于“冷链物流系统环保换热器及智能模块产业化项目”，项目建成后将形成年产11 万件冷链物流制冷系统模块及年产16.5 万件冷链物流换热器产能，预计可实现年营收4.5 亿元，为公司带来新增量。

盈利预测

预计2023/2024/2025 年公司归母净利润分别为1.2/1.6/1.9亿元，EPS 为1.55/1.96/2.4 元，对应PE 分别为31/25/20倍。基于公司主营业务稳定增长，数据中心温控打开收入天花板，给予“买入”评级。

风险提示

轻商行业需求不及预期；原材料价格超预期上行；产能扩张不及预期；数据中心业务开拓不及预期。