投资要点

事件：公司公告，2023 年实现营收27.18 亿元（+57.50%，表示同比增速，下同），归母净利润2.68 亿元（+1202.56%），扣非归母净利润1.98亿元（+967.07%）；2024Q1 实现营收6.76 亿元（+4.01%），归母净利润0.17 亿元（-89.58%），扣非归母净利润0.19 亿元（-73.28%）。2023 年业绩符合预期。2024Q1 收入符合预期，利润低于预期。

2023 年白内障实现高速增长，各项业务毛利率同步提升。分业务看，2023 年白内障项目收入5.94 亿元（+137.96%），毛利率43.37%（+12.52pct）；屈光项目收入12.96 亿元（+33.52%），毛利率51.58%（+1.11pct）；视光项目收入3.97 亿元（+52.65%），毛利率51.45%（+6.7pct）综合眼病项目收入4.17 亿元（+78.66%），毛利率13.41%（+0.14pct），基础眼科合计营收占比为37.17%（+9.19pct）。其中白内障实现营收利润双高增，原因包括1）疫情期间积压需求持续释放；2）公司推广多功能人工晶体及高端术式；3）持续引进白内障专家，吸引客流、打造品牌等。

2023 年扣非利润率显著提升，各项费用率均有下降。2023 年，公司实现毛利率44%（+2.33pct），主要由于规模效应，整合供应商资源降低采购成本等。2023 年实现扣非净利率7.28%（+6.21pct）。从费用端看，销售、管理费用率明显下降，2023 年公司销售费用率16.51%（-3.40pct），管理费用率13.42%（-2.24pct），财务费用率2.38%（-0.37pct）。公司进一步强化利润管理，降本增效，合理控制人力成本和供应链成本等。

2024Q1 收入小幅增长、利润下滑，预计原因为白内障业务保持增长，屈光视光业务承压。利润端下滑，我们估计一方面由于收入增速放缓，另一方面公司逆势扩张，筹备新建医院项目多，成本费用增加及新开医院亏损拖累利润增长。截至2023 年底，公司在21 个城市经营27 家眼专科医院、3 家眼科门诊部。公司保持快速开院节奏，23 年上海奉贤普瑞、湖北普瑞开诊，此外还有8 个新院项目自23 年以来在筹备装修中，我们预计也将陆续开业，因此对于公司24 年表观利润端业绩影响较大。

中长期来看，我们认为未来随着新开医院爬坡、成长期医院扭亏，公司业绩具备高增潜力。

盈利预测与投资评级：考虑公司新建医院爬坡扭亏，我们将公司24-25年归母净利润由3.13/4.12 亿元调整至1.5/3.0 亿元，2026 年为4.1 亿元，对应估值为47/24/18X，维持“买入”评级。

风险提示：医院扩张或整合不及预期，医院盈利提升不及预期，医疗事故风险。