事件：

2023年10月29日，普瑞眼科发布2023年三季度报。公司23Q1-3实现营收21.66 亿元（+51.19%），归母净利润3.17 亿元（+237.48%），扣非归母净利润2.30 亿元（+153.75%）；其中，23Q3 实现营收7.88 亿元（+45.13%），归母净利润0.82 亿元（+92.83%），扣非归母净利润0.81 亿元（+94.47%）。

点评：

盈利能力持续改善，23 年各季度扣非归母净利率维持10%+历史高位。

①销售费用率：23Q1-3 为15.99%（-2.59pct），23Q3 为16.39%（-3.21pct），虽然与同业相比仍偏高、但在规模效应下差距持续缩短；②管理费用率：

23Q1-3 为12.14%（-2.03pct），23Q3 为12.57%（-1.23pct），亦得益于规模效应；③研发费用率：23Q1-3 为0.33%（+0.03pct），23Q3 为0.29%（-0.04pct）；④财务费用率：23Q1-3 为2.12%（-0.56pct），23Q3 为2.21%（+0.63pct）；⑤净利率：23Q1-3 毛利率45.55%（+1.09%），归母净利率14.65%（+8.08pct），扣非归母净利率10.62%（+4.29pct）；23Q3 毛利率45.84%（+0.45pct），归母净利率10.46%（+2.59pct），扣非归母净利率10.33%（+2.62pct），公司在毛利率相对低的基础眼病业务占比显著提高时仍能实现毛利率整体提升，整体盈利能力维持高位。

股权激励储备、增强市场信心，公司启动回购计划。2023 年9 月4 日，公司发布《关于回购公司股份方案的公告》，拟以0.5-0.6 亿元回购至少32.95 万股（回购上限151.74 元/股）（占总股本0.22%），回购股份拟用于在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励。

“全国连锁化+同城一体化”，布局战略稳步推进。报告期内公司完成东莞光明眼科医院并表，湖北普瑞医院和上海奉贤普瑞医院先后开业贡献营收，截至23Q3 公司旗下已开业27 家医院和3 家门诊部；公司另有乌鲁木齐二院、哈尔滨二院、福州医院、上海宝山医院、广州越秀医院、深圳南山医院、深圳罗湖医院、重庆医院（搬迁）等8 家新院建设中，预计在23Q4-24H1 陆续开业。

盈利预测与投资建议：公司坚持“全国连锁化+同城一体化”，专注于在中心城市布局精品眼科医院，中高端客户引流放量和高端业务发展预期有望实现“量价齐升”。考虑公司营收增长优于同业、盈利能力增强显著，我们预计2023-2025 年公司营收为27.66/36.35/45.49 亿元（原值为25.86/32.70/41.08 ）， 归母净利润为3.15/3.40/4.59 亿元（ 原值为2.70/2.73/3.67），对应2023-2025 年PE 为47X/44X/32X。我们给予公司“买入”评级。

风险提示：政策风险、医院扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险。