事件：公司2023 年实现营收9.40 亿元，同增5.94%，归母净利润1.46 亿元，同增35.21%，扣非归母净利润1.28 亿元，同增32.37%。点评如下：

Q4 单季营收提速，净利润持续较快增长。分季度看，公司2023Q1、Q2、Q3、Q4 单季营收分别同比-17.61%、+19.41%、-4.01%、+20.64%；归母净利润分别同比+33.50%、+50.36%、+23.46%、+19.51%；扣非归母净利润分别同比+13.83%、+32.42%、+26.77%、+24.99%。分产品看，节能铝包木窗、铝合金窗、幕墙及阳光房分别实现营收7.90、1.14、0.20 亿元，分别同增5.17%、11.98%、4.91%；分别占比84.06%、12.18%、2.09%。分销售模式看，大宗模式、经销模式分别实现营收5.23、4.00 亿元，分别同增4.34%、8.17%；分别占比55.71%、42.62%。全年净利润增速明显高于营收增速，一方面由于公司闲置资金现金管理及银行存款利息收入同比增加，另一方面由于公司成本改善、毛利率提升。

毛利率上升、费用率因利息收入增加而下降，净利率上升，经营现金流大幅好转为净流入。毛利率方面，公司2023 年毛利率同比增长2.84 个pct 至36.19%，其中分产品看，节能铝包木窗、铝合金窗、幕墙及阳光房毛利率分别同增1.45、14.20、4.66 个pct；分销售模式看，经销模式毛利率同增7.08个pct。期间费用率方面，2023 年期间费用率同降0.82 个pct 至12.35%，其中销售费用率同增0.73 个pct 至6.66%，管理费用率（包含研发费用）同增0.16 个pct 至8.35%，财务费用率同比下降1.72 个pct 至-2.66%（主要因2023 年度银行利息收入增加所致）。此外，2023 年公司资产减值+信用减值损失0.58 亿元，同比上升10.66%。综上，净利率同增3.36 个pct 至15.53%。

经营现金流净流入1.49 亿元，同比2022 年净流出0.26 亿元大幅好转；其中收现比同增2.05 个pct 至90.95%，付现比同降17.80 个pct 至72.78%。此外，2023 年公司加权平均ROE 同减1.59 个pct 至8.08%。

公司完成回购彰显发展信心，设立上海子公司继续深耕华东市场。2024 年2月5 日公司通过了《关于回购公司股份方案的议案》，用于维护公司价值及股东权益，以及后期员工持股计划或股权激励计划的实施；截至2024 年4月10 日，回购完成，累计回购公司股份291.86 万股，占总股本的3.08%，成交总金额0.80 亿元（不含交易费用）。此外，公司设立上海分公司，提升公司整体运营效率，整合当地优质资源，持续深耕华东区域市场，进一步提高公司的盈利能力和整体竞争力。同时，在大宗业务上，公司保持稳健的发展策略，建立与优质大宗业务客户的长期良性合作，系统控制大宗业务风险。

在零售渠道上，完善线下经销网络，协助经销商寻找消费多元化趋势下的增量机会，拓展设计师圈层、物业社区集采团购及异业联盟等细分渠道。

盈利预测与评级。公司是国内节能铝包木窗龙头，利润保持较快增长，且积极进行股份回购，另有股权激励加持，彰显未来发展信心。我们预计公司24-25年EPS 分别为1.85 元和2.18 元，给予24 年18-20 倍PE，合理价值区间33.25-36.94 元，维持“优于大市”评级。

风险提示。原材料价格上涨风险，经济下行风险。