事件：

公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入 9.40亿元，同比增长5.94%；归母净利润1.46 亿元，同比增长35.21%；2024 年Q1 实现营业收入0.89 亿元，同比增加3.22%；归母净利润-176.06 万元，同比增加68.59%。

点评：

铝包木窗业绩回暖，铝合金窗有望成第二收入曲线。2023 年公司节能铝包木窗/铝合金窗收入为7.90/1.14 亿元，同比增长5.17%/11.98%。均呈现出良好的成长性。随着我国近几年建筑整体及门窗等关键部位节能标准提升，节能木窗市场有望加速提升。区域上，2023 年公司华南/华东/华中收入增速为32.44%/15.41%/58.93%。同时，公司利用铝合金窗打开南方市场成效显著，有望通过聚焦铝包木窗、延伸业务范围至铝合金窗、UPVC 窗等多品类节能窗，打造多品类布局吸收细分市场份额，进而提高市场竞争力。

毛利率表现亮眼，成本管理+品牌优势带动盈利。2023 年公司节能铝包木窗/铝合金窗产品毛利率为37.80%/17.44%，同比增长1.45pct/14.20pct;实现全品类毛利率正向增长。铝合金窗产能利用率提升，规模效应逐步显现，毛利率得到快速修复，同时面对原材料价格波动影响，公司在成本控制上继续贯彻实施成本领先策略，提升集成材、玻璃深加工等主要上游供应链的稳定性和竞争力。同时继续保持研发投入，并紧紧围绕品牌定位进行高频率、多层次的整合营销活动，增强了公司的盈利能力。

经销占比提升，现金流回款改善。2023 年公司营业收入中大宗业务收入5.23 亿元，毛利率35.81%，结构化占比55.71%，较往年下降0.85pct；经销商业务收入4 亿元，毛利率34.97%，结构化占比42.62%，较往年上升0.88pct。2023 年末经营性现金流净额为1.48 亿元，同比2022（-2649.51 万元）年大幅改善。大宗方面公司稳健拓展大宗渠道，审核资质以加强大宗业务回款，同时积极推进线上线下多元化销售渠道，开展小区团购、门店零售等多元化销售渠道。为稳健经营发展奠定良好基础。

给予公司“增持”评级。鉴于公司下游地产需求处于弱复苏阶段，同时公司目前积极开拓新品，提升市场份额价格竞争相对激烈，调整公司2024-2025 年盈利预测并增加2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年实现EPS1.78/2.06/2.36 元，对应PE 为14.28/12.31/10.76 倍。

风险提示：下游需求不及预期，盈利预测与估值不及预期。