事件：公司2023 年前三季度实现营收6.78 亿元，同增1.19%，归母净利润1.21 亿元，同增39.06%，扣非归母净利润1.09 亿元，同增33.67%。

点评如下：

Q3 单季收入略有下滑，利润保持较快增长。分季度看，公司2023Q1、Q2、Q3 单季营收分别同比-17.61%、+19.41%、-4.01%；归母净利润分别同增33.50%、50.36%、23.46%；扣非归母净利润分别同增13.83%、32.42%、26.77%；净利率分别为-6.53%、19.51%、22.58%，呈逐季提升态势。Q3 单季收入略有下滑主要因公司大宗业务销售模式收入受到下游行业影响，投产、发货、安装等环节出现滞后；归母净利润增长较快主要由于毛利率改善、利息收入和政府补助增长等因素影响。

毛利率提升、期间费用率下降推动净利率提升，现金流大幅好转。毛利率方面，公司2023 年前三季度毛利率同升3.21 个pct 至36.19%，由于主要原材料采购价格下降，以及公司一系列成本控制措施的深入推进。期间费用率方面，2023 年前三季度期间费用率同降2.10 个pct 至10.35%，其中销售费用率同降0.02 个pct 至5.56%，管理费用率同升0.60 个pct至7.67%，财务费用率同降2.68 个pct 至-2.88%（主要因利息收入增加）。

此外，2023 年前三季度公司计入当期损益的政府补助0.07 亿元，同增30.44%；资产减值+信用减值损失0.37 亿元，同比增加15.74%（主要因计提的合同资产和其他非流动资产坏账准备增加）。综上，公司净利率同比高增4.85 个pct 至17.77%。经营现金流净流入1.27 亿元，同比2022同期净流出0.20 亿元大幅好转740.59%，主要因销售回款增加；其中收现比同升11.55 个pct 至90.34%，付现比同降16.09 个pct 至66.59%。

股票激励完成授予，积极完善全国、海外布局。公司分别于9 月27 日和10月10 日以14.28 元/股的授予价格首次/预留授予180/40 万股限制性股票，业绩考核目标：2023-2025 年营业收入目标值分别为10.20/11.70/14.20 亿元，据测算分别对应同比增速15.00%/14.71%/21.37%；营业收入触发值分别为9.30/10.25/11.80 亿元，据测算分别对应同比增速4.85%/10.22%/15.12%。

此外，为进一步完善全国产能战略布局，公司全资子公司南京森鹰拟与山东星冠、临朐晶星共同出资设立星冠玻璃（安徽）有限公司，注册资本拟定5000万元，其中山东星冠、南京森鹰、临朐晶星出资占比分别为51%、20%、29%。

同时为提升国际供应链的稳定性和效率，公司拟以自有资金在新加坡出资设立全资子公司Sayyas Windows Singapore Pte. Ltd.，主要开展进出口贸易，并作为投资平台进行海外投资业务，拟投资总额500 万美元。

盈利预测与评级。公司是国内节能铝包木窗龙头，利润保持较快增长，并积极完善全国、海外布局，叠加股权激励完成授予，充分调动员工积极性。我们预计公司23-24 年EPS 分别为1.59 元和1.91 元，给予23 年22-24 倍PE，合理价值区间35.07-38.26 元，维持“优于大市”评级。

风险提示。原材料价格上涨风险，经济下行风险。