投资要点

行业总览 ：地产销售&投资持续下行，基建投资韧性强。2023 年前三季度基建投资完成额（不含电力）为12.62 万亿元，同比增长6.20%，其中铁路运输业、水利管理业投资分别增长22.1%和4.9%。地产方面，政策持续加码，三部门推动落实“认房不认贷”，降低首付比例，降低存量房贷利率，地产需求有望企稳。成本方面，前三季度各类主要原材料均有较大回落，动力煤、天然气、丙烯酸等三季度均价跌幅均超过20%。

基本面来看，2023 年前三季度消费建材表现亮眼，营收、盈利均为正增速，减水剂、玻璃、玻纤、水泥板块归母净利润均有较大幅度下滑。

水泥：需求收缩价格低迷，盈利能力降至历史低位。截至9 月30 日P.O42.5 散装水泥均价323.6 元/吨、同比-29.9%，产量同比-4.3%，创2011 年来新低。2023 前三季度水泥板块营收3608 亿元，同比-5%；归母净利润136 亿元，同比-49%，主要系市场需求紧缩，销售价格同比下降，导致行业利润同比萎缩。

玻璃：供需弱平衡，关注竣工需求走势。2023 年前三季度浮法玻璃均价为1874.96 元，同比下跌1.90%。2023 年前三季度玻璃样本企业合计营收641.5 亿元，同比增长18.33%，实现归母净利润46.5 亿元，同比-10.92%，二季度开始浮法玻璃价格走强叠加纯碱价格回落，玻璃行业盈利显著修复，厂家冷修放缓、复产增多，预计年内产量仍将小幅增加。

消费建材：盈利能力逐步改善，龙头凸显经营韧性。2023 年前三季度消费建材样本企业合计营收1065.72 亿元，同比+4.47%，主要系保交楼需求改善，叠加消费建材企业改善经营政策、开拓渠道所致；归母净利润92.32 亿元，同比+53.76%，主要系大部分原材料价格同比下降及减值计提减少所致，截至2023 年三季度信用减值损失为15.88亿元，同比去年减少24%，信用减值风险逐步出清。

玻纤：盈利历史底部，静待上行周期启动。2023 年前三季度玻纤均价为3956.4 元/吨，同比下跌30.7%。其中三季度玻纤均价为3717.5 元/吨，同比下跌26.5%，同比降幅收窄主要系基数降低。2023 年前三季度玻纤样本企业合计营收363.1 亿元，同比-11.51%；归母净利润48.7 亿元，同比下降47.13%，较往年增速下降幅度较大。当前处于周期底部，预计后续新增需求稳步消化供给增量。

行业展望及投资策略：整体需求疲弱，静待预期改善估值修复。①水泥：前期受地产新开工有限、基建资金不足影响，整体需求较差，价格持续回落呈现旺季不旺、淡季更淡，四季度伴随新增万亿国债发行有望一定程度缓解资金窘境。②玻璃：行业需求一般，主要依赖保竣工项目托底，但行业内部信心反复，前期补库较多拉动玻璃价格上涨，盈利能力仍有改善。预计伴随补库结束、盈利改善带来产线复产增多，整体行业供给压力仍将延续。③消费建材：受益于原材料下降、业务和渠道结构优化，业绩整体呈现修复趋势，但幅度上取决于各公司早期渠道布局力度及产品多元化布局，行业面临洗牌加速集中度提升。④玻纤：前期供给增量较多，需求恢复一般，价格持续下滑导致盈利能力继续下探，当前行业除龙头外基本处于亏损状态，周期底部信号强烈，预计将缓慢走出底部。因此我们建议从需求增长与强阿尔法属性两条主线进行布局。主线一：以长打短，布局位于周期底部且需求长期增长的玻璃纤维行业，推荐玻纤龙头中国巨石、长海股份。主线二：精选龙头，布局强阿尔法品种。建议布局销售渠道优化、市占率持续提升的消费建材龙头，推荐东方雨虹、三棵树、坚朗五金、森鹰窗业，建议关注伟星新材、兔宝宝。

风险提示：原材料价格波动的风险；需求不及预期的风险；宏观经济下行的风险；出口不及预期的风险。