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公司10月26日发 布三季报，前三季度，公司实现营业收入6.78亿元，实现归属于上市公司股东的净利润1.21 亿元，同比上升39.06%；实现扣非后归母净利润1.09 亿元，同比增长33.67%。

点评：

渠道结构改善，C+小B 快速增长。单三季度公司实现收入3.43 亿元，同比下降4.01%，实现归母净利润0.77 亿元，同比增长23.46%。公司单三季度收入小幅下降主要由于去年三季度收入基数相对较高（占去年总收入超过40%），且公司今年出于保障经营质量的角度，有意控制大B 业务的收入增速，预计公司前三季度大B 业务收入同比下降，但公司C 端与小B 业务通过推出高性价比单品以及多元化营销渠道——小区团购、设计师渠道等，收入增速有望超过20%。

利润超预期增长，毛利率提升明显。公司前三季度销售毛利率为36.19%，同比提升3.22pct，营业成本比上年同期下降3.66%；公司直接材料成本长期占总营业成本的超六成，对公司生产成本起到重要影响，公司通过自建铝材焊接加工生产线、美涂铝材生产线；自产中空玻璃；布局境外采购渠道等措施降低营业成本，同时在核心部件方面，切换核心供应商，降低采购金额提升品质，铝包木窗产品精简sku，并伴随南京工厂产能利用率提升铝合金窗规模效应逐步体现，铝合金窗毛利率预计接近15%，与去年同期相比有大幅提升，未来随着公司产品布局更加完善，铝合金窗毛利率有望持续提升。

公司经营性现金流改善，经营效率较强。2023 年上半年经营性现金流流入/ 流出/ 净额为6.43/5.16/1.27 亿元。较去年同期变化17.15%/-9.35%/740.59%，公司注重销售款的回收工作，收现能力增强，坏账风险减小，经营能力增强。收/付现比为90.30%/66.60%，公司逐步打通上游原材料供给通道，在产业链中处于强势地位，现金流出质量控制较好。

同时公司渠道结构改善也有助于现金流与应收账款的持续改善，未来行业逐步出清，公司凭借较强的产品力和经营质量有望进一步提升市占率。

给予公司“增持”评级，由于公司成本控制能力不断提升，渠道结构优化调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利润为1.70/2.09/2.45 亿元，同比增长57.59%/22.69%/17.46%。2023-2025 年EPS为1.79/2.20/2.59 元，对应PE 为16.98/13.84/11.78 倍。

风险提示：下游需求不及预期，估值与盈利预测不及预期。