事件：公司2022 年实现营收8.87 亿元，同比降低7.28%；归母净利润1.08亿元，同比降低15.96%；扣非归母净利润0.96 亿元，同比降低8.83%。点评如下：

Q4 单季度收入、利润明显下降，铝合金窗收入快速增长。分季度看，公司2022Q3、Q4 单季度营收分别同比增长4.46%、-18.94%；归母净利润分别同比增长20.05%、-37.45%。公司营业收入呈一定的下降趋势，主要由于下游房地产行业周期性的影响，以及外部环境导致的终端消费者需求减弱，行业整体市场规模亦出现一定下滑。2022 年分产品看，节能铝包木窗、铝合金窗、幕墙及阳光房、其他业务分别实现营收7.51、1.02、0.19、0.15 亿元，分别同比-12.53%、+127.24%、-48.15%、-11.19%。公司2021 年自主研发设计“简爱”系列铝合金窗， 2022 年铝合金窗相关产品收入占营收比例由2021 年的4.7%上升至11.52%。分销售模式看，大宗业务、经销商模式分别实现营收5.02、3.70 亿元，分别同比-5.11%、-9.92%。

毛利率上升，费用率下降，但减值损失增加，导致净利率降低。毛利率方面，公司2022 年毛利率同升3.69 个pct 至33.34%，主要由于公司继续加大研发投入，不断丰富产品品类及个性化配置，贯彻实施成本领先策略，毛利率整体回升。其中节能铝包木窗、铝合金窗毛利率分别同升5.02、28.32 个pct。

期间费用率方面，2022 年期间费用率同降4.22 个pct 至13.17%，其中销售费用率同降3.25 个pct 至5.92%（主要因广告宣传费和职工薪酬减少所致），管理费用率同升0.49 个pct 至8.19%，财务费用率同降1.46 个pct 至-0.94%（主要因银行利息收入增加所致）。此外，2022 年公司资产减值+信用减值损失0.52 亿元，同比大幅增加359.73%。综上，净利率同降1.26 个pct 至12.17%。经营现金流净流出0.26 亿元，同比2021 年净流入2.20 亿元减少112.05%，主要因2022 年受外部环境影响，回款有所减少所致。其中收现比同降23.01 个pct 至88.90%，付现比同升16.22 个pct 至90.58%。

进一步拓展零售市场，控制生产成本，看好未来业绩成长性。为赋能经销商，向下延伸中高端产品线，拓展南方零售市场，2022 年“简爱”系列铝合金窗产品全面进入中高端零售市场，主要在南京森鹰厂区生产，但因为尚处于产能逐步释放阶段故毛利率较低。随着未来重点提升南京生产基地的生产效率，稳步释放产能，我们预计铝合金窗毛利率将会逐渐升高，成为公司业绩增长的重要助力。此外，公司通过统筹安排采购频率与库存规模，提高原材料周转效率，并积极向上游延伸供应链，实现木材、铝材、中空玻璃等主要原材料的自主加工等，有效控制生产成本，我们看好公司未来业绩成长能力。

盈利预测与评级。公司是国内节能铝包木窗龙头，拥有完整定制化生产线且营销网络完善。我们预计公司23-24 年EPS 分别为1.54 元和1.88 元，给予23 年22-24 倍PE，合理价值区间33.83-36.90 元，维持“优于大市”评级。

风险提示。原材料价格上涨风险，新冠疫情反复风险。