投资要点

公司发布年报：2022 年公司实现营业总收入8.87 亿元，同比下降7.28%；实现归母净利润1.08 亿元，同比下降15.96%。其中Q4 实现营业收入2.17亿元，下降18.94%；实现归母净利润0.21 亿元，下降37.45%。

2022 年公司实现营业总收入8.87 亿元，同比下降7.28%，主要系下游房地产行业周期性的影响，以及外部环境导致的终端消费者需求减少所致。

节能铝包木窗、铝合金窗、幕墙及阳光房、其他业务分别实现营业收入7.51 亿元、1.02 亿元、0.19 亿元、0.15 亿元，同比变动-12.53%、+127.24%、-48.15%、-11.19%，铝合金窗收入实现较快增长，主要系产品在零售市场大幅拓展所致。

2022 年公司实现综合毛利率33.34%，较去年上升3.69pct，主要系公司贯彻实施成本领先策略。节能铝包木窗、铝合金窗、幕墙及阳光房的毛利率分别为36.35%、3.24%、41.12%，同比变动+5.02pct、+28.32pct、-0.67pct，铝合金窗的毛利率较低，主要系为拓展零售市场推出的铝合金窗产品尚处于产能逐步释放阶段。

2022 年公司实现净利率12.17%，较去年下降1.26pct；期间费用率为13.17%，同比下降4.22pct。销售费用率为5.92%，同比下降3.25pct，销售费用同比-40.14%，主要系2022 年度广告宣传费和职工薪酬减少所致；管理费用率为4.30%，同比下降0.06pct；研发费用率为3.89%，同比上升0.55pct；财务费用率为-0.94%，同比下降1.46pct，财务费用同比-267.94%，主要系2022 年度银行利息收入增加所致。

现金流量表分析：每股经营性现金流净额为-0.28 元，较去年下降2.60元/股；投资活动产生的现金流量净额为-4.21 亿元，同比下降410.91%，主要系2022 年度使用闲置募集资金及自有资金进行现金管理所致。筹资活动产生的现金流量净额8.23 亿元，同比+9382.73%，主要系2022 年度公开发行股票收到募集资金所致。

盈利预测及评级：我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为1.40 亿元、1.75 亿元、2.16 亿元，4 月24 日收盘价对应的PE 分别为17.9、14.4、11.7x，维持“增持”评级。

风险提示：房地产竣工持续下行，原材料价格大幅上涨，应收账款带来坏账损失的风险、新业务拓展不及预期、竞争加剧导致毛利率下行。