事件：近期公司发布2023 年三季报。公司2023 年Q1-3 实现营收39.7 亿元，同比增长8.66%，归母净利润2.41 亿元，同比下滑42.90%，扣非归母净利润2.37 亿元，同比下滑39.55%。单季度看，Q3 实现营收15.20 亿元，同比增长57.09%，环比增长12.20%；归母净利润1.6 亿元，同比实现扭亏为盈，环比增长120%，业绩改善明显。

业绩分析：产品结构优化，存货减值告一段落，业绩改善趋势或确定。产品结构优化：2023 年上半年公司铜产品营收增长迅速，钴产品受价格影响营收下滑，预计3 季度继续维持此趋势，铜产品或对公司前三季度贡献较大；价格上，3 季度硫酸钴、氯化钴，LME 铜价格分别同比变化-33.4%、-34.1%，8.8%，环比分别+9.7%、+4.4%，-0.9%，钴价环比改善，预计下行空间有限，铜价稳定，公司营收向好发展。盈利能力回升，减值影响减弱：公司盈利下降主要是由于公司毛利率降低，毛利减少所致。2023Q3 公司毛利率回升到21.55%，从2022Q3以来持续改善，盈利能力提升；前三季度公司计提减值损失2.10 亿元，占税前利润总额的61.8%，但Q3 单季度仅计提资产减值损失4785 万元，持平Q2，相比22 年下半年及23 年一季度大幅减少，降幅超50%，风险得到充分释放，利润压制因素缓解，盈利有望继续改善。控费得当，资产负债率低，现金流大幅改善：2023 年Q1-3 公司管理、销售、财务费用占营收比重分别为0.1%、3.5%、-2.3%，三费占比为公司新低，销售费用率和管理费用率基本保持稳定，财务费用为负主要是公司充足现金带来的利息收入和汇兑收益，前三季度实现收入6043.8 万元，费用控制优秀；截至2023Q3，公司资产负债率仅为12%，负债端风险低；2023 年Q1-3，公司经营性净现金流量达到4.89 亿的历史最高水平，改善明显。总体来看，公司经营稳健，抗风险能力强，能够安全度过行业低谷。

未来看点：产能持续扩张，铜钴双轮驱动，未来成长可期。公司海内外两个生产基地扩产并举，布局自然资源和二次资源，产能持续扩张。远期规划来看，海外刚果（金）钴铜湿法冶炼厂最终将形成1 万吨钴、6 万吨铜、20 万吨硫酸、1.65 万吨液体二氧化硫、4.5 万吨硫化碱及21MW/H 发电的规模；国内最终将形成钴产品4.6 万金属吨、镍产品6 万金属吨、锰产品2.5 万金属吨、碳酸锂 2万吨、前驱体12 万吨及四氧化三钴2 万吨。目前公司正在有序投入建设，公司有望形成铜钴双轮驱动，自然资源和二次资源协同发展的新格局，未来成长可期。

投资建议：公司是钴盐生产龙头企业之一，业绩环比改善，钴价低点已过，未来规划产能释放后盈利有望继续增长，我们预计2023-2025 年分别实现归母净利润3.97/7.91/11.36 亿元，以2023 年10 月31 日收盘价计算，对应PE 分别为30/15/10 倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：产能释放不及预期风险，需求不及预期风险，海外经营风险，汇率风险。