公司2023 年三季度业绩环比大增，利润改善趋势延续。在主营产品价格大幅下跌的背景下，公司凭借产销规模扩大和产业链扩容，实现了收入增长和盈利能力恢复。我们维持公司2023-25 年归母净利润预测为4.19/9.41/11.88 亿元。

给予公司2023 年1.6 倍PB 估值，维持目标价47 元，维持“买入”评级。

三季度业绩持续改善，公司盈利能力显著恢复。2023 年前三季度，公司实现营业收入39.71 亿元，同比增长8.66%，实现归母净利润2.41 亿元，同比下滑42.90%，其中三季度单季实现营收15.20 亿元，同比增长57.09%，实现归母净利润1.60 亿元，同比增长228.11%，环比增长120.15%，创出2022 年二季度以来的单季最好水平，公司业绩延续了二季度以来大幅改善的趋势。

产销量上升抵消价格下跌影响，公司收入保持增长。2023 年前三季度，公司主营产品铜、钴价格分别同比下滑5%和40%，但公司收入实现增长，表明公司铜钴产品销量较2022 年同期实现较大幅度增加。根据公司三季报，截至2023年9 月30 日，公司赣州本部已建成2 万吨钴、1 万吨镍产能，刚果腾远则已具备年产4 万吨铜、1 万吨钴中间品产能。公司铜钴镍等产品产能较2022 年实现较大幅度提升，有效抵御了价格下跌对盈利的不利影响。

公司钴铜湿法冶炼产能继续扩张。公司公告计划投资9000 万美元在刚果（金）建设钴铜湿法冶炼厂四期项目，项目建设完成后，将形成1 万吨钴、6 万吨铜、20 万吨硫酸、1.65 万吨液体二氧化硫、4.5 万吨硫化碱及21MW/H 发电的规模，公司预计项目将于2024 年12 月建成投产。随着公司在刚果（金）布局的湿法冶炼产能及配套设施进一步完善，公司上游环节盈利有望增厚。

公司前驱体和电池回收业务顺利推进。公司公告赣州腾驰一期一阶段2 万吨三元前驱体和0.5 万吨四氧化三钴产线公司预计于2023 年底试产，公司产品线将从冶炼向材料延伸。公司本部已建成1.5 万吨电池废料综合回收产能以及5000吨碳酸锂产能，通过发力电池回收和前驱体业务，公司有望将其在冶炼领域的优势扩大至锂电新能源材料制造领域。

风险因素：钴铜产品价格大幅下跌的风险；公司产能新增、扩张进展不及预期；电池材料技术路线变更的风险。

盈利预测、估值与评级：公司2023 年三季度业绩环比大增，利润改善趋势延续。

在主营产品价格大幅下跌的背景下，公司凭借产销规模扩大和产业链扩容，实现了收入增长和盈利能力恢复。我们维持公司2023-25 年归母净利润预测值为4.19/9.41/11.88 亿元，对应EPS 预测为1.42/3.19/4.03 元。采用PB 估值法，当前可比公司华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业2023 年预测PB 均值为1.8 倍（Wind 一致预期）。鉴于公司前驱体业务尚未放量，在行业均值基础上适度折价，给予公司2023 年1.6 倍PB 估值，维持目标价47 元，维持公司“买入”评级。