2023 年业绩符合我们预期

公司公布2023 年业绩：收入24.10 亿元，同比增长32.03%；归母净利润8.60 亿元，同比增长65.49%；扣非净利润7.58 亿元，同比增加67.82%，主因公司流感疫苗销售明显回暖，业绩符合我们预期。公司拟每10 股派发现金红利6.0 元。

发展趋势

流感疫苗销售亮眼。据公司公告，2023 年公司流感疫苗实现销售收入24.02 亿元，同比增长32.19%，占公司总收入的99.68%，对应销售量约1,940 万支。另据中检院数据，2021-2023 年，公司流感疫苗批签发分别为100 批次、103 批次和94 批次，流感疫苗批签发批次数量继续保持国内首位，其中2023 年四价流感疫苗（成人剂型）73 批次，四价流感疫苗（儿童剂型）15 批次，三价流感疫苗6 批次。我们认为公司在流感疫苗领域继续保持龙头地位，建议关注2024 年公司产能规划以及放量节奏。

公司费用率有所改善。据公司公告，2023 年公司销售费用率39.4%，同比增加2.1 个百分点，主系流感疫苗推广服务力度增加；管理费用率2.9%，同比下滑2.3 个百分点；研发费用率3.8%，同比下滑3.6 个百分点，主系直接投入及临床费、检验费减少；资产减值损失9,492 万元，同比下滑37.4%，主系2023 年年末流感疫苗相关计提存货跌价准备减少。

公司研发稳步推进。2023 年2 月，公司冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）、吸附破伤风疫苗获批上市，进一步丰富了公司疫苗管线。另外，公司AC 流脑结合疫苗已完成III 期临床；公司预计吸附无细胞百白破联合疫苗将于2024 年启动III 期临床；公司正在积极开展流感mRNA 疫苗等多款mRNA 疫苗的研发。

盈利预测与估值

我们维持2024 年和2025 年盈利预测不变。我们维持华兰疫苗“跑赢行业”评级，当前股价对应15.1 倍/13.2 倍2024 年/2025 年市盈率，根据P/E 估值法，我们维持目标价30.0 元，对应18.9 倍2024 年市盈率，较当前股价有25.6%上行空间。

风险

行业回暖不及预期；疫苗产品安全性问题；同质化竞争加剧；单一产品依赖风险；疫苗批签发不及预期。