3Q23 收入、归母净利同比大幅增长

公司公告1~3Q23 实现收入、归母净利、扣非净利分别为17.2、6.3、5.5亿元，同比+10%、+25%、+22%，其中3Q23 实现收入、归母净利、扣非净利同比+214%、+153%、+164%，主因放开后流感疫苗接种节奏恢复正常和批签发节奏调整。基于全年较高的流感流行预期（人群预存免疫较低、1Q23 甲流高流行），有望催化流感疫苗接种需求，我们预计公司2023-25年归母净利润9/11.9/15 亿元。我们给予公司23 年PE 估值25x（可比公司Wind 一致预期PE 估值均值为32x，考虑流感疫苗销售不确定性给予一定折价），目标价37.68 元（前值40.70 元），维持“买入”评级。

流感疫苗：批签发与去年同期持平，全年需求复苏我们预计公司1～3Q23 流感疫苗收入~17 亿元（1～3Q22 超15 亿元），销量约1400 万支（IIV4 1300 万支，IIV3 100 万支）,我们预计23 年流感疫苗销量有望超2000 万支（2022 销量1454 万支）：1）过往两年流行度+疫苗接种率双低造成人群预存免疫不足，叠加人群活动使流感具流行基础；2023 年第42 周，南方/北方哨点医院ILI%分别为5.4%/2.9%，流行度边际提升，我们预计2023 流感等呼吸道病毒流行度有望提升，高流行预期+疾控重视有望推动疫苗接种；2）至10 月27 日，公司IIV 批签发94 批，我们估算约2400~2500 万支（IIV4 成人/IIV 儿童/IIV3 分别1950/400/150 万支）。

新品有望贡献增量，在研管线不断推进

1）Vero 细胞狂苗、破伤风疫苗2M23 获批，前者DNA 残留更少安全性更高、兼有4 针法与5 针法，后者先精制后脱毒、免疫原性更佳，两款疫苗23 年重点推进各地招标准入，未来有望通过产品质量、定价体系、血制品销售资源协同成长为大品种；2）我们预计MenAC 有望于2023 年报产、DTaP 开展III 期临床；3）公司建立mRNA 研发平台，积极探索mRNA 流感疫苗研发，目前处于前期研发阶段。

财务指标稳健，股权激励激发内生活力

1）1～3Q23 研发费率-2.9pct 至4.2%，主因直接投入、临床试验检验费减少；2）经营现金流达4.8 亿（22 年同期-0.35 亿），主因销售回款增加。3）公司股权激励已完成首次授予（首次授予340 万股，占公司总股本的0.85%，另预留60 万股），授予对象为董事、高管及核心骨干等28 人，授予价格24.42元。业绩考核目标为以2021 年为基准，2023~25 年扣非净利增长率不低于40%/80%/100%，即23~25 年扣非净利8.2/10.5/11.7 亿元。我们认为公司股权激励方案设置合理，覆盖主要核心骨干，有助于激发内生活力。

风险提示：流感流行度及产品销售不及预期，研发进展不及预期，新冠疫情发展及防控政策变动的风险。