投资亮点

首次覆盖华兰疫苗（301207）给予跑赢行业评级，目标价35.00 元。基于P/E估值法，我们给予公司20.1 倍2024 年市盈率。理由如下：

国内流感疫苗龙头，先发优势突出。公司成立之初以自主研发驱动，以流感疫苗作为核心品种建立完整疫苗运营管理体系。公司于2018 年率先推出四价流感病毒裂解疫苗，并已拥有成人型和儿童型，以满足不同年龄段接种需求。2022 年公司流感疫苗销售量达1,454 万剂，我们预计公司市占率超35%。考虑到公司拥有各类流感疫苗的先发优势，行业领先的规模化生产能力，以及覆盖全国的成熟销售网络，我们预计公司将继续保持国内流感疫苗行业龙头地位。据公司3Q 业绩预告，公司1-3Q 实现净利润5.1-5.5 亿元，同比增长143%-167%，提示公司今年业绩有望明显回暖。

新冠影响基本出清，国内流感疫苗接种率有望提升。公司四价流感疫苗上市后引领国内流感疫苗市场升级，逐步取代传统三价流感疫苗，拉动国内流感疫苗接种率快速爬升。但在2020-23 年国内新冠疫情反复影响下，各类流感疫苗终端接种持续受挫，其中2021-2022 年流感季国内流感疫苗接种率仅为2.47%（对应市场规模约50 亿元），明显低于欧美国家超过40%的接种率。2023 年起国内新冠影响出清，叠加居民健康意识提升，我们预计国内流感疫苗行业有望恢复性增长。

差异化布局疫苗管线，公司产品线有望逐步丰富。2023 年2 月，公司冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）、吸附破伤风疫苗相继获批，此外公司AC 流脑结合疫苗已完成III 期临床，公司预计将于2023 年报产；三组分百白破疫苗已经完成I 期临床，公司预计将于2023 年开展III 期临床，公司另有多项流感疫苗在研。

我们与市场的最大不同？我们看好2023 年起国内流感疫苗行业回暖，看好公司将继续主导市场扩容。

潜在催化剂：流感疫苗销售超预期。

盈利预测与估值

我们预计公司2023~2024 年EPS 分别为1.45 元、1.74 元，CAGR 为46.3%。

我们首次覆盖华兰疫苗并给予“跑赢行业”评级，当前股价对应19.4 倍/16.2倍2023 年/2024 年市盈率，基于P/E 估值法，我们给予公司20.1 倍2024年市盈率，对应35.00 元目标价，较当前股价有24.4%上行空间。

风险

行业回暖不及预期；疫苗产品安全性问题；同质化竞争加剧；单一产品依赖风险；疫苗批签发不及预期。