华兰疫苗是国内领先的流感疫苗龙头企业，公司以四价流感疫苗为核心打开市场。短期来看，疫情对公司的影响有望在今年消除，伴随流感疫苗接种节奏的恢复，公司下半年业绩有望显著复苏；中长期来看，随着国内流感疫苗整体市场的培育，我国接种率仍有提升空间，考虑到公司产能和先发优势，叠加公司儿童剂型流感疫苗国内首发上市有望逐步放量，我们认为公司未来业绩持续稳健增长确定性强。综上，我们给予公司2023 年PE 27x，对应目标价41 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

国内领先流感疫苗龙头企业，疫情扰动有望消除，驱动公司业绩复苏。华兰疫苗成立于2005 年，是一家专业从事人用疫苗研发、生产、销售的高新技术企业。

公司拥有全国最大的流感疫苗生产基地，在流感疫苗领域处于行业龙头地位。

受新冠疫情管控以及新冠疫苗接种对流感疫苗接种节奏的影响，公司2021-2022年业绩有所承压——2021、2022 年公司分别实现营收18.30 亿/18.26 亿元，同比下降24.59%/0.23% ， 净利润分别为6.21 亿/5.20 亿元， 同比下降32.86%/16.23%。但我们认为疫情的影响今年有望消除，流感疫苗接种节奏将恢复正常，公司下半年业绩料将迎来显著复苏——根据中检院数据，截至2023年9 月30 日，公司批签发流感疫苗共计87 批次，占流感疫苗批签发总批次的34.66%，其中84 个批次于23Q3 获批，Q3 批签发恢复趋势明显。

我国流感疫苗接种率仍有较大提升空间，公司产能及先发优势明显。我国流感疫苗接种率远低于发达国家水平（根据经合组织数据，结合我们依据国内疫苗批签发量对接种率的估算，我国流感疫苗接种率不足英美日的1/10），随着国家不断推动流感疫苗在易感人群的接种，有望持续培育流感疫苗市场，据我们测算，国内流感疫苗潜在市场规模有111 亿元，空间广阔。目前流感疫苗供应企业数量多，2022 年有十余家企业获批签发，但公司作为行业龙头，产能和先发优势依旧明显。批签发方面，2018 年至2020 年期间，公司流感疫苗年批签发数量占国内流感疫苗总批签发数量的比例分别为52.77%、42.02%和40.16%，其中四价流感疫苗批签发数量占比分别为100.00%、86.10%和61.41%，批签发数量均居国首位，2021 和2022 年公司流感疫苗分别批签发100 个/103 个批次，其中四价分别获批96 个/91 个批次（2022 年包括14 批次儿童剂型），继续保持国内领先地位；产能方面，截至2022 年年末，公司已拥有四价流感病毒裂解疫苗产能1 亿剂次/年，未来有望持续获取市场份额。

四价流感疫苗为核心，公司外延扩充疫苗管线。四价流感疫苗涵盖病毒类型更广，目前逐渐成为中美主流流感疫苗，公司聚焦四价流感疫苗，前瞻性布局产能，同时率先推出儿童四价流感疫苗，销售和盈利能力有望进一步提升。在四价流感疫苗之外，公司利用四大核心技术平台为支撑积极扩充疫苗管线，吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗、冻干b 型流感嗜血杆菌结合疫苗（Hib 疫苗）、A 群C 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗等多个疫苗正在按计划开展临床研究或开展临床前研究，此外根据公司公告，公司人用狂犬病疫苗、破伤风疫苗于2023 年2 月双双取得《药品注册证书》，即将上市销售，未来我们认为公司将持续推进疫苗新产品的研发，丰富产品管线，增加新的业绩增长点。

风险因素：行业技术迭代升级的风险；产品结构相对单一的风险；竞争不断加剧的风险；产品质量风险；新产品销售进度不及预期的风险；技术研发不及预期风险；市场需求不及预期风险；流感疫苗行业政策风险。

投资建议：华兰疫苗是国内领先的流感疫苗龙头企业，公司以四价流感疫苗为核心打开市场。短期来看，疫情对公司的影响有望在今年消除，伴随流感疫苗　　接种节奏的恢复，公司下半年业绩有望显著复苏；中长期来看，随着国内流感疫苗整体市场的培育，我国接种率仍有提升空间，考虑到公司产能和先发优势，叠加公司儿童剂型流感疫苗国内首发上市有望逐步放量，我们认为公司未来业绩持续稳健增长确定性强。因此，我们预计2023/24/25 年公司净利润分别为9.06亿/11.38 亿/13.82 亿元，对应EPS 预测分别为1.51/1.90/2.30 元。综上，我们参考可比公司（金迪克、康泰生物、智飞生物、沃森生物、康华生物等）2023年Wind 一致预期平均26 倍PE 估值，同时考虑到公司作为流感疫苗的龙头企业，产能和先发优势明显，随着未来破伤风、狂犬病疫苗以及高利润率的儿童剂型流感疫苗的销售放量，我们认为公司长期增长确定性强，因此，我们给予公司2023 年27 倍PE 估值，对应目标价为41 元。首次覆盖，给予“买入”评级。