投资逻辑

核心产品先发优势显著，奠定流感疫苗行业龙头地位。公司拥有我国目前规模最大的流感疫苗生产基地，在流感疫苗的研发、生产和销售领域占据领先地位。公司于2018 年国内首家上市四价流感病毒裂解疫苗，并于2022 年国内首家上市四价流感疫苗（儿童剂型），先发优势显著。2018-2020 年公司四价流感疫苗批签发数量分别为512.2 万剂、836.1 万剂和2062.4 万剂，均居国内首位；2021-2022 年公司流感疫苗分别取得批签发100 批及103 批，其中四价流感疫苗分别为96 批及91 批（包含儿童剂型14 批），四价流感疫苗及流感疫苗批签发批次数量均继续保持国内领先地位。

流感疫苗接种率提升空间较大，市场培育+政策引导有望持续推动渗透率提升。接种流感疫苗是预防流感有效且经济的手段。根据中华预防医学杂志，当前我国流感疫苗整体接种率约3%，远低于发达国家及部分发展中国家接种率水平，提升空间较大。从政策面看，参考韩国等国家经验，免费接种等政策可有力推动流感疫苗接种率提升，近年来我国流感疫苗接种政策覆盖人群持续扩大，2021-2022 年度免费接种政策覆盖人群已超过2000 万人。从供给端看，2022 年国内流感疫苗获批签发企业数量已达10 家，未来随着供应企业数量进一步增加，以及流感疫苗市场教育的进一步推动，流感疫苗接种率有望持续提升。

负面影响因素消除，流感疫苗业绩有望强势反弹。2021-2022 年由于市场环境因素，公司流感疫苗销售及接种工作受到较大影响，业绩出现一定程度下滑。2023 年开年以来，流感疫苗接种及销售工作逐渐恢复正常，春季流感疫情高发客观推动了流感疫苗的接种，公司1Q23 收入实现较大幅度同比增长。目前流感疫苗销售及接种相关负面影响因素已经出清，结合公司四价流感疫苗儿童剂型有望进一步放量等因素，我们预测2023 年公司流感疫苗销售收入为25.26 亿元，实现强势反弹；此外，公司狂犬疫苗及破伤风疫苗已获批并将上市销售，公司盈利能力有望持续提升。

盈利预测、估值和评级

公司作为流感疫苗行业龙头，2023 年业绩有望实现反转，预计公司2023-2025 年实现归母净利润9.54/12.45/15.56 亿元，同比+84/+30%/+25%。参考同行业可比估值情况，给予2023 年25 倍PE估值、12 个月内目标市值239 亿元，目标价39.78 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

流感疫苗销售推广不及预期风险；在研产品的研发风险；市场竞争加剧的风险；股东减持的风险；信息搜集不全面的风险。