医保结余充裕，政策触底回暖

尽管疫情防控下2022 年医院诊疗延续疲软态势，但医保结余创历史新高（我们预计2022 年结余有望超6000 亿元，累计结余有望超4.2 万亿元）。随着新冠疫情影响减弱，患者就诊意愿2023 年有望强劲恢复，国家医保中短期有望展现强有力的支付能力。政策层面，我们认为2022 年为触底转向年，首先药品与重要高值耗材的国家集采已基本结束且降幅不断收窄，集采对企业的负面影响边际递减，其次药审新规下中国创新药的内卷格局有望大幅改善，展望2023 年，政策回暖趋向显著，板块估值压力有望逐步解除。

新冠疫情对2023 诊疗影响预计减弱，医院端有望强劲复苏国内疫情防控优化，新冠疫情较快演绎，我们预计23 年新冠疫情对诊疗的影响将逐渐式微：1）新冠病毒存在再感染的风险，国务院联防联控发布会表明再次感染一般有间隔期，新加坡卫生部数据显示2022 年10 月1 日~14日期间70%左右的重复感染者距上次感染间隔在7~10 个月。我们预计短期再感染风险较小，后续新冠疫情对国内诊疗的影响有望边际减弱；2）随着新冠疫情影响减弱，我们预计医院诊疗有望迎来3 个季度以上的修复期，2023 年医院端有望呈现强劲的需求恢复与供给恢复。

医院端修复为全年主线

2023 年医院端需求有望随诊疗量与手术量的修复而复苏，子板块有望受益：

1）医疗服务：看好具有消费属性的医疗服务标的，需求恢复更强劲、更能承接公立医院的外溢需求，如爱尔眼科、固生堂；2）处方药：看好未来创新药产品多的头部制药企业和Biotech 获取更多增量份额，与手术量相关的麻醉镇痛及血制品也将迎来较高增长，如恩华药业、迪哲医药、荣昌生物、华东医药等；3）器械耗材：前期受损较重的择期手术高值耗材弹性较大，建议关注骨科、内镜、电生理等，IVD 与低值/消费器械亦将受益，相关公司包括新产业、安图生物、迈克生物、南微医学、春立医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、三诺生物等。

多板块呈现出较强的估值吸引力

医药板块经历2021-2022 年多轮调整后，绝大部分子板块2023 年Wind 预期市盈率处于2017 年来低位，其中我们较为看好：1）中成药：首选创新药、低估值与存在国企改革的品种，如以岭药业等；2）疫苗：新冠疫苗有望转二类及常态化接种，有望催生近200 亿元的可持续性需求，看好新冠疫苗迭代能力强的玩家；社会活动恢复后流感流行度有望提升，看好流感疫苗表现，建议关注华兰疫苗；3）CXO：看好海外需求逐步修复，新冠相关订单扰动减弱后，龙头CDMO 有望恢复强势高增长，建议关注药明康德、凯莱英等。

风险提示：新冠疫情反复且严重程度超预期，国家集采与创新药谈判降价超预期，患者就诊意愿恢复不达预期。