2023 年及1Q24 业绩符合市场预期

三元生物公布2023 年业绩：实现营收5.00 亿元，同比下降25.99%；归母净利润0.59 亿元，对应每股收益0.29 元，同比下降64%，符合市场预期。其中4Q23 实现营收1.48 亿元，同/环比变化+33%/+28%；归母净利润0.17 亿元，同/环比变化+37%/+106%。分产品看，2023 年赤藓糖醇实现营收4.08 亿元，同比下降29.03%，过剩产能导致市场竞争加剧、价格下跌使得公司赤藓糖醇毛利率下滑11.61ppt 至-1.11%；复配糖实现营收0.55 亿元，同比下降31.29%，毛利率下滑14.12ppt 至14.12%；阿洛酮糖实现营收0.20 亿元，毛利率同比下滑1.85ppt 至8.56%。全年公司食品添加剂总销量4.15 万吨，同比下降2.75%。

1Q24 实现营收1.92 亿元，同/环比变化+65.0%/+29.4%；归母净利润0.24亿元，对应每股收益0.12 元，同/环比变化+210.5%/+41.0%，符合市场预期。1Q24 赤藓糖醇销量环比增加驱动营收增长，但价格仍处于较低水平，1Q24 毛利率环比基本持平为8.8%。

发展趋势

2023 年赤藓糖醇价格触底，1Q24 有所回暖。根据百川资讯，赤藓糖醇山东市场价于2023 年7 月达到最低点9,800 元/吨，较低价格下部分产能转产其他产品，3Q23 以来价格逐步回暖，截至目前，赤藓糖醇山东市场价11,500 元/吨。向前看，我们预计赤藓糖醇行业过剩产能退出仍需一定时间，赤藓糖醇价格和盈利或仍将维持较低水平。

阿洛酮糖产品放量，公司产品结构有望改善。2023 年公司阿洛酮糖实现2,000 吨产能稳定运行，公司预计2024 年将进一步扩产至2 万吨。此外，公司新产品优质甜菊糖、透明质酸钠（食品级）等已完成阶段性研发并中试成功，塔格糖等新产品持续研发中。我们认为随着新产品陆续放量，公司业务结构及盈利水平或将逐步改善。

盈利预测与估值

我们维持2024 年盈利预测1.25 亿元不变，引入2025 年盈利预测1.62 亿元。当前股价对应2024/25 年44.8/34.5x 市盈率。维持目标价32 元不变，对应2024/25 年52/40x 市盈率和16%的上行空间，维持中性评级。

风险

赤藓糖醇价格持续低迷，阿洛酮糖销量不及预期，新产品研发不及预期。