1H23 业绩符合市场预期

三元生物公布1H23 业绩：收入2.35 亿元，同比下降48.5%；归母净利润0.33 亿元，对应每股盈利0.16 元，同比下降72%，符合市场预期。分产品看，1H23 公司赤藓糖醇实现营收2.05 亿元，同比下降45.9%，新增产能投放推动行业竞争加剧，售价下滑使公司赤藓糖醇毛利率下滑22.2ppt 至-3.9%；复配糖实现营收0.19 亿元，同比下降72.8%，毛利率下滑15.5ppt至16.8%；阿洛酮糖实现营收364 万元，毛利率11.3%。1H23 公司食品添加剂产品实现总销量2.04 万吨，同比下降19.4%。

2Q23 公司实现营收1.19 亿元，同/环比变化-35.5%/+2.4%；归母净利润0.26 亿元，同/环比变化-54.8%/+227%，其中投资收益0.29 亿元，因赤藓糖醇价格持续低迷且销量承压，公司2Q23 毛利率同/环比变化-12.9/+7.9ppt 至4.0%。

发展趋势

行业竞争加剧导致赤藓糖醇价格和盈利持续承压。由于赤藓糖醇产能新建产能较多且陆续投产，行业竞争加剧，自2H21 以来赤藓糖醇价格不断下降。根据百川资讯，2Q23 赤藓糖醇（山东）市场均价10,255 元/吨。目前价格10,000 元/吨，行业内大部分企业已经没有利润空间，考虑新增产能短期退出可能性小，我们预计赤藓糖醇价格和盈利或将继续承压，但盈利继续下跌空间有限。

公司阿洛酮糖、塔格糖等新产品有望陆续放量，产品结构或将逐步丰富。

公司顺应市场需求，1H23 阿洛酮糖实现批量销售，投资2 亿元的阿洛酮糖项目持续建设中。此外，公司积极开发优质甜菊糖、塔格糖、透明质酸钠（食品级）、唾液酸、聚谷氨酸、普鲁兰多糖等新产品，我们认为一方面新产品有望通过技术改造提升现有赤藓糖醇闲置产能的利用率，另一方面公司在赤藓糖醇领域积累的生产技术和经验有望助力新产品实现快速推广，为公司创造新的利润增长点。

盈利预测与估值

由于公司主营产品赤藓糖醇销量和价格大幅下降，我们下调2023 年盈利预测68.5%至0.75 亿元，引入2024 年盈利预测1.25 亿元。当前股价对应2024 年46.4x 市盈率。由于盈利预测下调但考虑赤藓糖醇盈利处于周期低位，我们下调目标价20%至32 元，对应2024 年52x 市盈率，对应11.7%的上行空间，维持中性评级。

风险

赤藓糖醇价格持续低迷，阿洛酮糖销量不及预期，新产品研发不及预期。