公司在PCB 专用设备领域深耕20 年，是全球领先的PCB 专用设备供应商，从钻孔机起家逐步实现多个核心工序覆盖，下游客户包括深南电路、景旺电子、生益电子、胜宏科技、鹏鼎控股、欣兴电子等主流PCB 板厂。我们认为公司未来有望受益PCB 产能向国内转移、国内板厂持续扩产以及下游PCB 产品升级迭代等趋势，看好公司的持续发展。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.35/3.17/3.91 元，首次覆盖，给予目标价70 元及“买入”评级。
公司概况：深耕PCB 专用设备20 年，实现四大关键工序全覆盖。公司于2002年成立，以钻孔机起家，后续逐步通过内生外延实现曝光、成型、检测等关键工序布局。2019-2021 年公司分别实现收入13.23/22.10/40.81 亿元，扣非归母净利润2.1/3.0/6.8 亿元。公司具体产品包括钻孔设备（2021 年占比75%，包含机械钻孔机、激光钻孔机等）、检测类设备（占比7.8%）、曝光类设备（占比7.9%）、成型类设备（占比3.9%），广泛应用于多层板、HDI 板、IC 封装基板、挠性板及刚挠结合板等多个细分领域，公司下游客户优质，根据招股说明书，客户包含2019 年NTI 全球百强PCB 企业榜单中的89 家及CPCA 2019中国综合PCB 百强排行榜中的95 家企业，如深南电路、景旺电子、生益电子、胜宏科技、鹏鼎控股、欣兴电子等。
行业分析：PCB 板厂扩产+结构升级，带动设备国产化需求。据Prismark，2020年全球PCB 市场规模超过650 亿美元，未来细分增长行业重点关注服务器及数据中心（传输速率提升、PCB 层数增加）、智能手机（由中低阶HDI 向任意层HDI/SLP 升级）、无线通讯基础设施（5G 基站提升PCB 需求）和汽车电子（新能源汽车PCB 价值量达传统汽车10 倍+），该四大领域PCB 产值增速靠前，预计2020-2025 年复合增速分别为8.5%/6.8%/6.8%/6.8%。此外，数据中心、智能手机等应用亦将提升高端PCB 产品需求，Prismark 预计2025 年HDI、IC封装基板产值占比将分别达16.0%/18.8%，相比于2019 年的14.7%/13.3%有明显提升，高阶PCB 通孔密度大、层数多、线宽小，带动PCB 专用设备升级迭代。产能方面，大陆PCB 厂商持续扩产，全球产值占比稳步提升，2018-2020年占比分别为52.4%/53.8%/53.8%。Prismark 数据显示下游PCB 厂商资本支出占总产值的比例约10%-11%，其中设备端的投资支出占比约70%-80%。整体而言，Prismark 预计2019-2021 年PCB 行业设备端支出分别达到49/64/82亿美元，占PCB 板厂产值分别达到8.0%/9.9%/10.4%。展望2022 年及后续，我们估算正常情况下，每年全球设备端采购额约300-400 亿元，其中公司所切入的钻孔、曝光、检测、成型等设备需求约120-160 亿元。
公司分析：以钻孔机起家，逐步覆盖PCB 四大核心工序，具备技术、产品、客户、协同等优势。（1）国产PCB 专用设备先驱，具备龙头领先地位。公司连续十二年位列CPCA 发布的中国电子电路行业百强排行榜（专用仪器和设备类）第一名，2020 年公司收入达第二名的近两倍，2021 年公司收入同比增长84.62%至40.81 亿元，仍然实现高速成长，龙头效应显著。（2）构建技术平台+产品平台，助力公司实现多维度协同。通过聚焦PCB 行业的八大技术+四大关键工序布局，公司可供应的设备在PCB 行业设备投资金额中占比达40%以上，其中公司机械钻孔机国内市占率近50%，通用检测设备国内市占率超20%，市场份额及领先优势显著。公司构建技术平台+产品平台，实现上中下游的技术、产品、场景、供应链、客户协同。（3）专利储备、研发人员经验均处行业领先。公司核心技术人员从业经验丰富；在专利方面，截至2021H1 末，公司已取得161 项发明专利及149 项软件著作权，在同行业可比公司中处于领先地位。（4）客户优质，实现国内主流PCB 厂商全覆盖。设备厂商下游客户相对分散，公司2021H1 前五大客户合计营收占比28.81%，均为国内知名PCB 厂商，客户质量优，且客户未来均有望加速扩产，公司作为领先设备厂商料将持续受益。
风险因素：技术被赶超或替代的风险、关键技术人员流失及储备不足的风险。
部分原材料境外依赖及单一供应商采购风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险等
投资建议：公司是国内领先的PCB 设备供应商，产品包括钻孔、检测、曝光、成型、贴附等，覆盖PCB 生产过程中超40%的设备需求。公司下游客户优质，后续料将持续受益板厂产能国产化转移、基于高层板设备向高阶板设备升级等趋势，我们预计2022~2024 年公司EPS 为2.35/3.17/3.91 元，参考相关PCB设备类公司燕麦科技、芯碁微装、东威科技的估值水平，其2022 年平均PE=34倍，我们给予公司2022 年目标PE=30 倍，对应目标价70 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
