事件：

喜悦智行于2023 年4 月20 日发布2022 年年度报告及2023 年一季度报告，2022 年公司实现营收4.28 亿元，同比+17.91%，实现归母净利润0.66 亿元，同比+8.35%；2023Q1 公司实现营收0.89 亿元，同比-6.07%，实现归母净利润0.14 亿元，同比+7.02%。

投资要点：

原材料成本上行收入短期承压，2023 年有望向好。公司持续深耕新能源汽车领域扩大规模，并在家电及酒水领域取得进展，2022 年可循环包装产品和租赁与运营服务收入占比分别为66.84%/30.13%，同比分别+8.69%/+54.67%；而受制于大宗原材料价格、人工成本增长以及经济环境的不确定性等原因下游车企间断停工停产，公司业务成本上行较快，两项业务毛利率分别同比-4.52%/-10.45%；2022年公司整体毛利率32.41%，同比-4.28pcts。2023Q1 公司存货增加1584 万元，产销规模持续扩张；而2022Q4 经济环境的不确定性的延续延缓了下游车企2023Q1 复工进度及材料货品的验收，导致公司营收同比下降6.06%，环比下降21.20%，短期承压；2023Q1 实现毛利率32.24%，同比-1.36pcts，环比-4.68pcts。我们认为2023年公司盈利能力有望在宏观经济整体稳定向好趋势下逐渐向好。

研发投入加速多领域覆盖初显成效，经营效率逐季改善。（1）销售费率方面，2022 年为5.41%，同比+0.5pcts；2023Q1 为5.99%，同比+0.63pcts，环比+0.26pcts；公司持续扩大销售规模，销售人员薪资上涨。（2）管理费率方面，2022 年为8.37%，同比+1.76pcts；2023Q1 为7.78%，同比+0.19pcts，环比-3.01pcts；公司施行股票激励计划于2022-2025 年分别摊销766.06/1375.07/547.55/173.50万元，或将稀释当期收益。（3）研发费率方面，2022 年为2.73%，同比-0.01pcts；2023Q1 为3.08%，同比+0.52pcts，环比-1.07pcts；公司致力于增加可循环包装受众赛道以及降低材料成本，持续增加研发投入；截至2022 年末，新能源汽车电芯模组包装、家电行业专用托盘、生鲜果蔬折叠周转箱以及酒水饮料行业包装的结构及材料的研发项目已进行试生产，EPP 发泡技术与材料项目尚在方案设计 与材料调试阶段。2023Q1 公司实现净利率16.06%，同比+1.95pcts，环比+5.92pcts，产品多领域覆盖已显成效，经营效率逐季改善。

客户资源丰富、在手订单储备充足，汽车电动化转型有望带来可循环包装增量需求。 公司在汽车、家电行业的可循环包装领域具有较高知名度，与大众汽车、特斯拉、宝马、沃尔沃、比亚迪、长城、吉利、美的、海尔、京东、申通等客户建立了长期信赖的合作关系。2022年末公司新获新能源电车厂一级供应商订单，2023 年有望实现新增收入0.8-1 亿元，有助于公司进一步扩大在新能源汽车行业可循环包装领域的市场份额。据乘联会数据，2023 年国内新能源车渗透率有望达36%；目前可循环包装的使用主要集中于各大汽车主机厂及一级零部件供应商，汽车电动化转型将带来可循环包装的增量需求，喜悦智行有望持续受益。

盈利预测和投资评级 我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为6.41/8.68/11.72 亿元，同比增速分别为50%/36%/35%，归母净利润分别为1.30/1.73/2.25 亿元，同比增速分别为98/33%/30%，对应2023-2025 年PE 分别为26/20/15 倍。公司作为国内可循环塑料包装龙头，立足汽车工业拓展家电及日用品领域，提供定制化可循环塑料包装整体解决方案。随着公司业务领域的拓展与租赁模式的推广未来收入有望提升。维持“买入”评级。

风险提示 可循环包装应用推广不及预期；可循环包装中塑料循环包装占比下降；行业竞争加剧；公司扩产进度不及预期；公司下游应用拓展不及预期。