投资要点：

喜悦智行：立足汽车拓展家电及日用品领域的定制化可循环塑料包装解决方案供应商。喜悦智行为客户提供定制化可循环塑料包装及租赁运营服务。公司自成立以来，一直专注于可循环塑料包装领域，目前提供的产品包括组合成套类包装产品、厚壁吸塑类包装单元、薄壁吸塑类包装单元、周转箱类包装单元等不同系列。公司作为较早进入汽车行业的定制化可循环塑料包装企业，具有先发优势，通过深度介入下游客户的物流包装环节，实现与下游客户的绑定，奠定在细分市场的主导地位。公司财务状况良好，在包装行业综合毛利率领先，2021 年毛利率达36.69%。2017~2021 年，公司营收从2.52 亿元增长至3.63 亿元。在公司主营业务收入中，产品销售占比较高，租赁及运营服务收入规模呈逐年上升态势，2018-2021 年分别为0.33、0.50、0.66、0.83 亿元。公司的主要营收来源开始从传统车企向新能源车企转变，来自特斯拉的收入由2019 年的465 万元增长至2021 年上半年的5546 万元，占比上升至34.42%。

政策推动叠加经济性推动可循环塑料包装行业发展。可循环包装是采用塑料、金属、木材或其他耐用材料制成，能够通过回收重复使用的物流包装容器。自2016 年以来政策不断加码推动可循环包装行业发展，据ReportLinker 预测，中国可循环包装市场规模2027 年有望达到242 亿美元，其中可循环塑料包装由于材料的优良特性，占比可达46.9%。从全生命周期来看可循环包装具备良好经济性，HermanMiller 公司和Ghirardelli 巧克力公司均通过使用可循环包装节约了成本，因此我们认为经济性优势有利于塑料可循环包装推广。汽车行业较早开始使用可循环包装，零部件以可循环塑料包装为主，据汽车行业协会研究，汽车零部件约三分之一可以使用塑料可循环包装，据《上海包装》及喜悦智行招股书测算2022 年汽车零部件行业可循环包装市场空间有望达到140 亿元。在政策的推动下，快递、家电等行业已开展可循环包装应用规模化试点。中通近日提出“一对一”

循环包装应用体系解决方案；京东探索绿色循环的物流包装模式，采用树脂塑料制作的可循环青流箱已在全国30 多个城市常态化投入使用；美的大量使用了标准塑料托盘进行带板运输，截至2020 年用量已突破6 万件；试点大规模推广后，可循环包装有望替代瓦楞纸箱，潜在市场空间超千亿元。

立足汽车工业拓展家电日用品，租赁+运包一体化重资产运营有望构筑壁垒。公司2019 年与特斯拉合作，进入新能源车循环包装市场，目前自主研发的新能源电池电芯包装聚苯醚（PPO）改性材料技术已完成基础性研发，电池电芯包装技术行业领先。公司包装产品的规范性、安全性得到了特斯拉的背书，有望持续拓展新能源行业客户。公司推广的租赁和运包一体化模式，能够通过重资产运营的方式缓解客户资金压力并降低推广难度，或有助于形成客户粘性的同时提高行业的准入门槛。需求驱动下公司适时扩产，2022 年3 月公司与巢湖市人民政府签署《新能源汽车及家电零部件可循环包装生产基地项目投资合作协议》，计划建立新能源汽车及家电零部件可循环包装生产基地，未来该项目有望成为公司利润增长点。

盈利预测和投资评级 公司作为国内可循环塑料包装龙头，立足汽车工业拓展家电及日用品领域，提供定制化可循环塑料包装整体解决方案。随着公司业务领域的拓展与租赁模式的推广未来收入有望提升，我们预计2022-2024 年公司整体营收分别为4.78/6.26/8.11亿元， 同比增速分别为32%/31%/29% ， 归母净利润分别为0.97/1.27/1.66 亿元，同比增速分别为59%/32%/30%。根据4 月27日收盘价，动态PE 分别为22/17/13。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示 1）可循环包装应用推广不及预期；2）可循环包装中塑料循环包装占比下降；3）行业竞争加剧；4）公司扩产进度不及预期；5）公司下游应用拓展不及预期。