1H24 业绩低于我们预期

公司发布1H24 业绩：收入10.67 亿元，同比+39.0%；归母净利润0.62 亿元，同比+36.9%。受内需疲软及外销海运影响，业绩低于我们预期。

分季度看，1Q/2Q24 分别实现收入4.99/5.68 亿元，分别同比+52.0%/+29.2%；分别实现归母净利润0.43/0.18 亿元，分别同比+136.0%/-31.4%。

发展趋势

收入延续较快增长，但二季度有所放缓。公司1H24 收入同比增长39.0%，分产品看，传统塑料制品收入同比增长37.2%至7.92 亿元，我们判断主要得益于海外渠道库存的回落，公司外销订单明显恢复。生物全降解制品收入同比增长32.6%至1.52 亿元。2Q24 公司收入同比增长29.2%，增长有所放缓，我们判断一方面部分外销订单发货受到海运运力紧缺影响，另一方面内销需求一般，下游客户增长有所放缓。

毛利率有所提升，净利率相对稳定。1H24 毛利率同比+1.1ppt 至19.0%，其中2Q24 毛利率同比+1.8ppt 至18.8%，我们认为一方面得益于产能利用率的提升及海外业务占比提升。费用方面，公司1H24 年期间费用率同比+3.6ppt，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比-0.1/+1.3/+3.1/-0.7ppt 至5.3%/6.4%/2.2%/3.0%，叠加资产处置收益等因素影响后，公司1H24 归母净利率同比基本持平在5.8%。

关注内需恢复情况及外销海运情况。内销方面，当前下游消费需求略显疲软，平价消费崛起，部分大客户开店速度放缓、盈利能力承压，对上游包材行业需求及盈利造成双重压力，建议积极关注公司份额提升情况。外销方面，上半年地缘冲突及国际贸易政策等因素导致海运问题凸显，运费紧缺、运价上涨，对公司二季度外销发货造成负面影响，伴随海运问题逐步缓解，我们预计公司外销增速有望逐步修复。

盈利预测与估值

考虑海运影响及需求影响产能爬坡，下调2024/2025 年净利润预测17%/18%至1.5/1.79 亿元，当前股价对应2024/2025 年分别18/15 倍市盈率。考虑公司制造及客户优势显著，三季度公司订单增速明显恢复，维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价20%至20.00 元，对应2024/2025 年分别26/22 倍市盈率，较当前股价有44%的上行空间。

风险

行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，产能爬坡低于预期。