事件:公司发布2023 年报及2024 一季报,2023 年实现收入17.21 亿元,同比-13%,实现归母净利润0.45 亿元,同比-75%,扣非归母净利润0.18亿元,同比-88%,主要系:1)外销市场竞争激烈,受国外客户去库存影响,外销收入减少35%,规模效应减弱;2)计提信用减值损失及资产减值损失合计约5493 万元。2024Q1 公司实现收入4.99 亿元,同比+52%,实现归母净利润0.43 亿元,同比+136%,扣非归母净利润0.1 亿元,同比+8.28%。
顺应行业变革,大力发展可降解制品,生物全降解制品收入高增。分产品看,2023 年公司塑料制品收入13 亿元,同比-22%,毛利率20%,同比-2.7pct;生物全降解制品收入2.6 亿元,同比+87%,毛利率18.3%,同比-5.1pct;植物纤维制品收入0.94 亿元,同比+5%,纸制品及其他收入0.64 亿元,同比-28%。
国外客户去库存影响下外销短期承压,内销保持快速增长。分地区看,2023年公司北美收入7.4 亿元,同比-37%,毛利率25.3%,同比+1pct;中国大陆收入7.3 亿元,同比+63%,毛利率14.3%,同比-2.3pct;欧洲收入1.5亿元,同比-37%。
24Q1 收入恢复高增,规模效应逐步释放有望带动盈利水平修复。2023 年公司毛利率19.2%,同比-3pct,主要系产能利用率及规模效应下降,归母净利率2.6%,同比-6.4pct,管理费用率同比+1.7pct 主要系公司规模扩大,管理人员增加,财务费用率同比+1pct 主要系利息支出增加、汇兑收益减少。
2024Q1 公司毛利率19.3%,同比+0.2pct,归母净利率8.7%,同比+3.1pct,盈利水平逐步修复。
盈利预测与投资建议:国内外禁塑令趋严,可降解塑料制品市场广阔,公司产品技术领先,深度绑定大客户,外销有望企稳、内销保持快速发展,预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.75 亿元、2.07 亿元、2.44 亿元,对应PE 分别为22x/19x/16x,维持“推荐”评级。
风险提示:海外需求不及预期;汇率波动风险;原材料价格波动;行业竞争加剧。