家联科技披露2023A 及2024Q1 业绩

2023 年公司实现营收17.21 亿元，同比-12.9%，实现归母净利润0.45 亿元，同比-74.7%，扣非后归母净利润0.18 亿元，同比-88.5%。其中2023 年Q4 单季营收4.91 亿元，同比+24.2%，拐点开始出现；实现归母净利润-0.18 亿元，扣非后归母净利润-0.22 亿元。24Q1 公司单季实现营收4.99 亿元，同比+52.0%，归母净利润0.43 亿元，同比+136.0%，扣非后归母净利润约0.10 亿元，同比+8.28%。其中非经常性损益主要为土地出售带来的约4300 万资产处置收益。

24Q1 外销业务或增长回暖，内销延续高增

分模式：2023 年公司外销业务实现收入9.88 亿元，同比-35.21%，受海外需求疲弱，下游渠道去库存等因素影响，外销收入增长承压。内销业务实现收入7.33 亿元，同比+62.50%，受益下游餐饮茶饮等客户业务规模快速扩张，公司内销业务延续高增。考虑到外销订单于23 年末已现回升迹象，我们判断2024 年Q1 公司外销业务收入现回暖拐点，预计快速增长。内销业务受益下游客户渠道扩张，我们预计24Q1 仍延续高速增长。同时一季度普遍为内销茶饮餐饮等相对淡季，需求端仍相对疲弱，我们预计伴随Q2 后逐步回归旺季，公司内销业务增长仍有望进一步提速。

分产品&区域：（1）分产品：2023 年公司塑料制品/生物全降解制品/植物纤维/纸制品及其他业务分别实现营收13.01/ 2.62/ 0.94/ 0.64 亿元，同比-21.53%/ +87.39%/+4.71%/ -27.64%，生物全降解制品延续优异增长表现。（2）分区域：2023 年公司北美/欧洲/大洋洲/亚洲（除中国大陆）/中国大陆/其他地区分别实现营业收入7.44/ 1.54/ 0.49/ 0.30/ 7.33/ 0.11 亿元，同比-37.40%/ -37.30%/ -15.70%/ +126.79%/+62.50%/ -42.87%

24Q1 扣非净利率主要受产能利用率拖累

毛利率：2023 年公司综合毛利率为19.23%，同比-3.01pct，毛利率下滑我们认为原因为：（1）外销订单下滑致使产能利用率下降，2023 年公司塑料制品产能利用率仅62%；（2）低毛利率内销业务占比提升，2023 年公司内销毛利率14.25%，收入占比43%（较22A 提升20%），外销毛利率22.93%，收入占比57%（较22A下滑20%）。2024 年一季度公司综合毛利率为19.33%，同比+0.15pct，环比23Q4-1.05pct。我们认为公司整体毛利率水平仍受产能利用率偏低，如广西绿联、宁波岚山、泰国等项目仍在投入期压制，伴随后续项目陆续投产及产能爬坡，看好公司毛利率回升。

净利率：2023 年公司归母净利率为2.64%，同比-6.43pct，除毛利率同比下滑约3.0 pct 外，期间费用率也有所提升。2023 年公司期间费用率合计约15.19%，同比+3.14pct，其中销售/管理+研发/财务费用率分别+0.41/ +1.75/ 1.00pct。扣非后归母净利率为1.04%，其中非经常性损益约2747 万元，主要为政府补助。2024年Q1 公司归母净利率为8.69%，但扣非后归母净利率为1.98%，其中非经常性损益主要来自于公司土地出售所得的资产处置收益。2024Q1 公司财务费用率达2.00%，主要为公司可转债利息摊销，金额为996.62 万元，同比+101.72%。

盈利预测与估值

公司为高端塑料制品及生物全降解制品领先企业，下游客户覆盖众多海内外餐饮、茶饮等巨头。考虑到公司内销业务受益下游茶饮客户快速放量及在老客户内份额提升+新客户开拓，预计仍将延续快速增长趋势。外销业务受益海外需求回暖海外大客户补库，以及公司扩品类+海外大客户内份额提升预计2024 年迎来修复。我们预计公司2024-2026 年收入分别实现25.61/ 33.42/ 42.94 亿元，同比+48.82%/ +30.47%/ +28.50%；归母净利润1.85/ 2.64/ 3.45 亿元，同比+307.02%/+43.11%/ +30.41%，对应当前市值公司PE 分别为21/ 15/ 11X，维持“买入”评级。

风险提示

海外业务政策风险、原材料成本大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险、原有客户业务收缩风险、新客户开拓不及预期等。